在乌克兰局势持续紧张之际，交易所交易基金（ETF）投资者近期却逆市购入跟踪俄罗斯股票的一系列ETF。与此同时，投资者还购入能源类ETF、黄金类ETF和追踪防御性股票的ETF，并减少对美国和欧洲股市的持仓。

资金逆势流入俄股ETF

TrackInsight的数据显示，在截至周一美股收盘的一周内，追踪俄罗斯股市的ETF净流入8950万美元。这一规模相当于今年以来净流入总资金的三分之一。具体而言，美国市场首只追踪俄股的ETF——VanEck Russia ETF（RSX）净流入6130万美元，而贝莱德的iShares MSCI俄罗斯ETF（ERUS）净流入2060万美元。

FactSet的数据也显示，在截至上周四的过去一周内，FactSet追踪的38只相关ETF和共同基金净流入6970万美元。这些ETF和共同基金至少有50%的敞口为俄罗斯相关资产，总资产规模为87亿美元。

这一资金流动情况似乎很反常识：在乌克兰局势持续紧张的背景下，俄罗斯基准股指——莫斯科交易所（MOEX）指数今年迄今已下跌近20%，但仍涌现出疯狂的买盘。跟踪俄罗斯股票的多只ETF今年迄今跌幅的中位数达到12%。RSX隔夜收跌9.3%，今年以来已累计跌去近30%，较去年10月的高位跌超40%。本周二，该ETF获得将近5800万美元资金流入，创2018年6月以来单日流入资金新高。

投资管理公司7 Investment Management的高级投资组合经理斯莱普（Peter Sleep）指出，一些投资者可能在试图“抄底”，尤其是在俄罗斯股市已经很便宜的情况下。同时，这也表明，一些投资者仍在押注危机可能很快结束。

西伯利亚研究（Siblis Research）的数据显示，截至2021年底，俄罗斯股市的市盈率为5.4倍，相比之下，新兴市场的整体市盈率为12倍。

不过，CFRA的ETF和共同基金研究负责人罗森布鲁斯（Todd Rosenbluth）表示，虽然资金流入可能预示着投资者希望在俄股估值大幅走低后买入，但也可能暗示对跟踪俄股的ETF的卖空操作增多，因为投资者在做空前也需要先买入相关ETF。

“流向俄罗斯ETF的资金，要么是试图从恐慌性抛售中获益的人，要么就是想利用ETF做空俄罗斯股票的人，因为通过买入ETF可以更容易地获得俄罗斯股票的流动性头寸。”他称。

FactSet的全球基金分析主管卡什纳（Elisabeth Kashner）认为，流入俄罗斯ETF的部分资金至少是“投机性的”，可能是基于对能源价格继续上涨的预期。

卡什纳指出，这类基金中规模最大的RSX规模为12亿美元，在能源领域的敞口高达41%，持有俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）、卢克石油（Lukoil）、诺瓦泰克（Novatek）、塔涅夫特（Tatneft）和俄罗斯石油公司（Rosneft）等多个能源公司的股票。该基金因此可能会从任何危机驱动的油气价格上涨中获益。

“投机性”

卡什纳所提到的“投机性”确实是围绕乌克兰危机交易的投资者眼下的写照。

仅以本周稍早的情况为例，在以美国为首的西方国家宣布具体制裁措施之前，市场恐慌情绪升到高点。俄罗斯RTS指数一度重挫10%。但是在欧美正式宣布制裁方案后，俄罗斯RTS指数快速收复盘中全部失地，最终收涨近1.6%。

一众市场人士分析称，市场之所以会先抑后扬是因为，虽然欧美多国已宣布了停止“北溪二号”天然气管道项目的认证审批、对俄罗斯债券发布禁令、制裁高净值人士、停止发放签证等多项制裁措施，但这些措施不及预期，相关风险早已被市场消化。

据外媒报道，美国政府一名高级官员也曾在周二表示，拜登政府将采取措施确保其针对俄罗斯的制裁不会导致能源价格上涨。

彭博评论文章也指出，美国及其盟友既没有采取一揽子制裁措施来全面打击俄罗斯顶级银行，也没有切断俄罗斯金融体系和全球经济的联系，显然也没有挑战俄罗斯总统普京。所以，市场对“温和”的第一轮制裁措施的反应就只是“耸了耸肩”。

能源类、黄金类ETF同样录得资金流入

TrackInsight的数据还显示，投资者还增加了对能源类ETF的持仓。在截至本周一的过去一周内，净流入能源类ETF的资金为6.19亿美元，其中大约一半流入了State Street旗下的Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)。

黄金类ETF是另一个涌现出大幅资金需求的领域。在截至周一的过去一周内，净流入资金11亿美元，使今年迄今的总资金流入量达到48亿美元，与去年相比出现了大幅逆转。去年，黄金类ETF遭遇了90亿美元的资金净流出，为2013年以来的最高流出水平。

罗森布鲁斯称：“在不确定时期，与黄金挂钩的ETF作为股票市场的替代品正在流行。”斯莱普将石油和黄金视为地缘政治危机时期的“自然对冲”，与美国国债和英国“金边债券”等高评级债券的避险功能不相上下。

黄金隔夜进一步走高。COMEX 4月黄金期货收涨0.2%，报1910.40美元/盎司，创去年1月7日以来主力合约收盘新高，并自去年1月以来首次收于1910美元上方。

黄金的动能也不仅仅是对乌克兰局势的担忧。晨星（Morningstar）的被动策略高级基金分析师拉蒙特（Kenneth Lamont）称：“黄金的故事中有多个因素在起作用，除了避险外，参考历史，黄金还能提供一定程度的对冲通胀的额外好处。”在全球范围内，通货膨胀正在多国/地区急剧上升，这一趋势还可能因为能源价格走高而进一步加剧。

此外，根据TrackInsight的数据，跟踪防御性股票的ETF在截至本周一的过去一周内也录得1.26亿美元的资金流入，接近今年迄今为止流入额的两倍。“这是硬币的另一面。”斯莱普指出，“乐观主义者购入俄股ETF，悲观主义者买入防御性股票ETF。”

与此相对地，截至周一的过去一周内，更广泛的跟踪标普500指数的ETF净流出16亿美元，扭转了今年早些时候的整体流入趋势。追踪欧洲斯托克50指数的ETF也出现了1.47亿美元的资金流出。