一财社论：打造利益分享传导型资本市场

最近证监会有关负责人就“活跃资本市场，提振投资者信心”答记者问，提出一揽子活跃资本市场的解题思路。

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活跃的交投是资本市场提高资源配置能力、风险识别和定价等能力的基本保障，而如何活跃交投则是一个系统性工程，其核心就是要将资本市场打造成一个利益分享传导型市场。

这是因为，资本市场的价格信号承载和汇聚的是参与各方的真实显示偏好，正是这些散落在市场各个角落的分散知识，通过资本市场的合作博弈，将合适投资标的配置给了解的资金方，极大化投资收益。

资本市场是参与者通过合作博弈进行利益分享传导的场所。之于资产端，就是营造一个可识别优质资产的生成机制和可信度排序机制，供投资者选择。

对此，证监会提出了制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案、强化分红导向等六项举措。这些举措旨在提高上市公司质量，为投资者提供更多选择自由。

以自立自强行动方案为例，这将有助于丰富资本市场基于资本市场不同板块特质及企业生命周期特征，为投资者提供更多收益分享型和价值分享型资产。同时，证监会明确将研究对破发或破净的上市公司和行业适当限制融资，要求其提出改善市值的方案等，不仅有助于促进资本市场培优计划，而且有助于丰富资本市场退出制度。

以强化分红导向为例，股息不同于债券的票息，本质上是股票内含价值的一种贴现，分红后市场要对股票除权，而投资者能否对股票展开填权，虽具有不确定性，但也为投资者提供了存量资产部分盘活和重置的选择，即通过分红获得的货币资金流向，本身就是对市场中不同风险资产的价值重估，具有盘活市场存量资产的积极作用。

之于资金端，打造利益分享传导性市场，就是要在资金端营造一个激励约束相容的信托机制，真正将资金方的风险可承载能力、风险偏好，与投资机构的风险管理能力、风险识别和定价能力等相匹配。

受人之托、忠人之事，这是资金端能否孕育中长期资金的核心。目前国内资本市场中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平，为此证监会提出支持全国社保基金等扩大资本市场投资范围等六项举措。

近年来，机构投资者队伍不断发展壮大；不过，机构投资者并不一定等同于中长期投资者，近年来机构投资风格散户化、短期化问题也相当突出。

其原因，一方面可能是资产端缺乏可以长期持有的投资品种，一方面则是资金端中，投资机构在筹资时，没有将资金方的风险偏好、风险可承载能力等有效考虑进去，与自身的风险管控能力和投资管理能力有效匹配，从而导致资金端的不稳定性。

为此，当务之急不仅是为社保基金等中长期资金放宽市场准入门槛，同时还需培育和完善受人之托、忠人之事的投资经理人市场，同时积极探索和发展公司制基金公司等，在资金端完善信托机制。

此外，应完善交易机制，降低交易成本，提高交易效率是资本市场永恒的主题。资产与资金的匹配质量和效率取决于交易机制。

目前证监会已宣布降低结算备付金缴纳比例等，下一步将降低证券交易经手费，降低融资融券费率等。此外，大力发展权益类基金是投资端改革的重要内容，重点措施包括放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制等。

这有助于降低市场交易成本，推动市场充分博弈。

流水不腐，户枢不蠹。基于利益分享传导的流变是资本市场最美的音符，它会将各大主体的真实显示偏好在市场表达出来，使之成为风险定价信号和资源配置向导，促进资本市场健康发展。