国企改革三年行动现已圆满收官，而新一轮国企改革正于今年拉开大幕，“一利五率”等考核导向也进一步向高质量侧重和倾斜。新起点再论国企改革，哪些改革实践得到有效验证、央国企如何更好承担国家战略和社会责任、改革推进与股东回报如何协同并进、央国企上市公司如何持续释放红利等，都是市场极为关注的话题。

为更好帮助投资者了解国资国企改革的发展情况、更全面认识国企改革带来的资本市场投资机会，7月6日，“价值与投资——国企改革背景下的分红前景”专项交流在上海证券交易所北方基地举行。首场交流由上交所投教基地与第一财经联合举办，是上交所“我是股东”专项投资者关系活动的重要系列。交流现场，大秦铁路、中国通号、天地科技三家企业高管全面分享了公司在价值创造和持续分红方面的思考。

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分红水平，是市场认识国企经营水平和盈利能力的重要窗口，也是重构国企估值体系起到重要支撑。多家投资机构、券商、媒体相关代表到场，与企业负责人面对面深入交流，并表示此次交流中更深刻地理解了国企分红的内在驱动和逻辑，也更期待国企板块后续的价值提升。

助力价值发现

国企的分红意愿以及分红能力，反映着国企对于经济的稳定作用，也将对重构国企估值体系起到重要支撑。而提升现金分红水平，不仅符合提高股东回报的倾向，更契合着新一轮国企改革内核。

“大秦铁路一直被投资者誉为‘现金奶牛’。”大秦铁路总经理韩洪臣称，公司分红具有连续性，实现了上市以来16年不间断分红。对于未来保证收息股特征，公司将从制度保证、业绩支撑、行业发展等方面采取措施。

从持续性、分红规模、股息率具体来看，大秦铁路分红更具优势。韩洪臣援引数据称，2018年以来，近五年大秦铁路每年派发现金股利均达到0.48元，年均现金分红比例都超过50%。公司自上市以来，已累计向股东派发现金股利918亿元，该数额居沪市第18位。股息率方面，2020、2021、2022年末公司股息率分别是7.4%、7.5%、7.2%。

在国有企业深化改革的推进中，对中央企业经营考核指标体系的探索逐步完善。2019年至今，从“两利一率”、“两利三率”和“两利四率”，再到“一利五率”，中央企业的主要经营指标不断调整。

“一利五率”，具体指利润总额的“一利”和资产负债率、净资产收益率、全员劳动生产率、研发投入强度、营业现金比率的“五率”。

“这次‘一利五率’的提出，特别是ROE指标的落实，我认为与国资委提出提高央企控股公司质量的行动举措是一脉相承的。”在天地科技副总经理、董事会秘书范建看来，ROE指标的提升，要么是把分子做高即提高毛利率、提升资产各方面水平，要么把分母做低即增加分红。

对天地科技来说，范建表示，公司后续将通过回购、控股等手段不断“做小分母”，同时再持续提升毛利率等分子指标，把ROE指标至少提升到12%到15%以上，做强做实科技型上市公司的身份。

强化估值基础

面对市场和投资者对于加大投入是否与持续分红冲突的关注，企业也在不断探索，并给出了各自的选择。

中国通号是首家登陆科创板的央企，近年在“卡脖子”、自主可控领域的关键技术上也不断突围。面对创造价值与提高股东回报的思考，中国通号董办负责人周士伟认为，央国企公司提升估值首先要回归本源，即做到公司内在价值与外在价值相统一。

周士伟称，近年特别是国企改革三年行动以来，中国通号持续激发公司的经营活力，大力推行市场化机制。比如，在科技体制改革方面，推出“揭榜挂帅”、科技分红抵押等一系列政策和激励手段上，把国资委考核指标与公司发展各项指标压紧、压实。

周士伟认为，央国企公司提升估值首先要回归事物本源，创造自己的内在价值，同时积极向社会和广大投资者传递价值，做到内在价值与外在价值的相统一。

他进一步提到，从中国通号情况来看，研发投入是公司发展的重要引擎，也是基本保障。“我们会持续地加强研发投入，会保持在一个较高的强度上。对于利润分配，我们总体遵循的原则，是既要保证公司的持久健康发展和稳定现金流，同时也积极地回馈股东，为股东创造更大的价值。二者是相统一、相互促进的。”

范建也表示，重塑估值体系的一个思考和探索，是如何持续提高毛利率、通过有差异化的研发成果呈现公司高成长性。天地科技做出的选择是，让公司回归科技属性，持续加大研发投入。“公司最近五年对外扩大产能、并购等方面做得很少。如果把一部分现金流转到加大研发投入上，对高比例分红不会有什么重大影响。”

“在维持现有分红水平的基础上，国资委考核指标下来以后，我们也几次给董事会建议，要把分红比例进一步提升上来，把未分配利润尽快降下来。”他提到。

韩洪臣也介绍道，公司股东以长期投资者为主，包括证金、汇金、社保等投资机构，还有自上市以来一直持股的上下游战略投资者。公司后续将通过制度保证、业绩支撑、紧抓行业发展机会等，保证公司持续释放分红红利。“长期投资者追求的是稳定的收益，重视资金的安全，持股周期一般都比较长。该类投资者选择公司主要是看中其业绩稳定、低估值、高股息的特点。”

丰富投资工具

从过去几年情况来看，上市公司分红行为持续改善，央企控股上市公司“高分红”特征尤为明显。投资者如何更好享受到这一红利，也备受市场关注。

国金证券研究所副所长、金融产品研究中心总经理张剑辉表示，央国企大都有盈利稳定，同时有高股息、低估值的特征，这和红利投资的特质要求是十分的契合。从过去十年的较长周期来复盘看，红利投资和主流大盘宽基指数的收益贡献不分伯仲。

“差别主要在于体现在红利投资的波动会更低，作为一种投资策略或者说投资品种来说，持有的体验会更好，这个应该属于耐力型的品种或者说选手。”张剑辉认为，在当今高质量发展的核心精神指引下，央国企改革的步调在不断地加快，带来企业盈利端能力提升的同时，也一定会进一步激发央国企在资本市场的价值实现，最终到价值的创造。

中证指数公司市场服务部负责人金迪在现场介绍道，中证中央企业红利指数，就是发掘央企的高股息价值的指数产品。从央企的上市公司中选取现金股息率较高的50支上市公司作为指数样本，用来反映这个主题相关的整个央企上市公司的表现。从数据来看，2022年度央企分红的总额超过1万亿元，占全市场的比重高达56%，占据主导地位。股利支付率、股息率和分红持续性方面，央企也显著优于一些地方国企和民企。

“分红企业的盈利能力要远高于不分红的这些上市公司，上市公司分红为投资者提供了很稳定的基金回报，也是央企价值创造能力的一个重要体现。”金迪说。