注册制下“A吃A”会是常态

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据报道，年内A股并购重组超千起，同比增长逾四成，其中，“A吃A”的数量也明显增加。在注册制下，上市公司的并购重组热情被进一步激发，尤其是在中小公司估值更为理性的情况下，更容易产生“A吃A”的并购交易。

注册制下，市场化交易是主线。无论是上市公司，还是非上市公司，在交易过程中，有了更大的自主选择权，只要是市场认可且符合信披规范的并购重组，监管层不会进行过多的干预，相比之下少了好多条条框框的限制。

在监管审核方面，简化流程、提高效率是最大的特点，直接激发了上市公司的并购重组热情。“分道制”“小额快速”等审核机制在注册制下将更好地助力并购重组提质增效。

市场化交易开路，宽松的政策环境护航，这些都是注册制下A股并购重组升温的基础保障。除了优越的政策环境，企业估值的变化，是激发并购重组热情的直接动力。

注册制之下，无论是拟上市企业，还是已经上市的企业，估值都会更为理性。对于IPO企业而言，市场化发行意味着买卖双方博弈加剧，虽然没有了23倍发行市盈率的限制，但并不意味着就会出现高价发行。从长远来看，注册制之下上市的新股，估值会逐渐趋于理性，甚至是低估，这样就导致企业并购重组性价比的提升。

通常而言，考虑到估值溢价的问题，企业首先选择的是首发上市，实在走不通才会考虑并购重组。但如果首发企业估值溢价逐渐走低，甚至和并购重组相差不多，那么后者将有望成为主流。毕竟通过并购重组曲线进入A股市场的难度比首发要低不少，尤其在估值相差不大的情况下，优势尽显。

对于已经上市的企业而言，也是同样的道理。注册制之后，市场已经开始出现明显的变化，中小股正集体遭遇估值挤泡沫的过程，估值变得更为理性。以央企上市公司为代表的绩优蓝筹股的估值优势则被逐步挖掘。

此种背景之下，“A吃A”会越来越常态化。对于中小上市公司而言，无论是出于产业整合还是做大做强的目的，都会优先考虑A股上市公司作为并购对象。这是因为与其他并购标的相比，上市公司的治理和信披更为规范，相当于为并购重组增加了一套安全衣。

而且，注册制下的“A吃A”估值更为市场化。面对非上市公司并购标的，可能出现漫天要价的情况，估值并不一定合理。但A股市场里的上市公司，估值已经十分稳定，买卖双方都容易达成交易。

对于蓝筹股而言，同样对“A吃A”有诉求。蓝筹股的优势是业绩稳定，要保持业绩稳定，可以通过收购上下游产业链A股公司实现降本增效，或者直接通过并购来实现产业协同效应，抑或是打造第二增长极，这些都是上市公司“A吃A”的动力。董亮