作者：亓宁

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权益类余额减少四成，一二级风险偏好投资者占比超90%

理财产品进入“真净值化”时代已经半年有余，其间既有规模的持续扩容，也有收益波动带来的“破净潮”、产品提前终止等现象，养老理财也在试点扩围至“十地十机构”之后迎来了密集上新，市场认购火爆。

19日，中国银行业理财登记托管中心（下称“理财中心”）发布的《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》（下称《报告》）显示，截至2022年6月底，我国理财产品存续规模已经达到29.15万亿元，理财投资者数量达9145.40万，均较年初增长10%以上，不过风险偏好有所降低。

从产品特点来看，固定收益类理财产品的余额占比还在持续上升。随着试点扩围，养老理财作为市场“新星”已经吸引了23.1万投资者累计认购超过600亿元。

规模逼近30万亿，净值化率突破95%

《报告》显示，截至今年6月底，存续理财产品共计3.56万只，对应存续余额29.15万亿元，同比增长12.98%。

从发行产品数量来看，市场发行速度有所降温，单只产品规模扩大成为趋势，截至6月末单只产品平均规模同比增长25.9%至8.18亿元。其中在今年上半年，新发行理财产品为1.52万只（涉及253家银行和25家理财公司），较去年同期减少了1.03万只，累计募集资金47.92万亿元（含开放式理财产品在2022年开放周期内的累计申购金额）。

事实上，早在去年年末，市场规模就已经达到29万亿元，但随着市场调整带来净值波动，今年一季度一度回落至28.37万亿元。光大证券银行业分析师王一峰预测，随着理财运作更为规范、成熟，行业也将进入相对稳定增长态势，预计下半年理财规模大概率会突破30万亿元。

今年是资管新规过渡期正式结束的第一年，经过业务转型的持续深化，上半年净值型理财产品存续规模及占比也达到较高水平，截至6月末存续规模为27.72万亿元，占比95.09%，较年初增加2.13个百分点，相比去年同期增加了16.06个百分点。

不过与净值化转型相伴而生的是净值波动加大。自今年年初起，资管产品执行新金融工具会计准则，摊余成本法的使用进一步受限。而此前随着2021年10月底定开式理财市值法估值整改基本完成，理财产品净值波动就已明显加大。

据浙商证券统计，2021年，理财产品单月加权平均年化收益率在2%~4%之间，而2022年以来则在0~5%之间。

在规模扩张和净值化深化过程中，理财公司的合规程度和市场份额也有了进一步提高，截至今年6月底，理财公司存续产品规模为19.14万亿元，同比大幅增长91.21%，占全市场的比例达到65.66%。大型银行则随着净值化整改的推进，存续产品的规模同比大幅下降72.47%至1.08万亿元。

具体到理财公司，加上上半年获批开业的5家，截至6月末已有29家理财公司获批筹建，其中27家已获批开业，25家发行了理财产品，各家平均资产规模（AUM）约为7656亿元，单只产品规模为16.26亿元。

不过，从上半年的新品发行节奏来看，尽管按照募集规模理财公司依然是市场第一大机构类型，但农村金融机构上半年发行产品数量达到5652只，占市场比例超过37%，其次是城商行发行了4533只，理财公司则仅发行了3728只。

产品期限更长了，权益类余额减少四成

进入“真净值化”时代，理财产品的结构特点也根据市场情况和投资者需求有所变化，主要趋势是期限长期化，收益类型进一步向固定收益类倾斜。

以今年6月份为例，全市场新发封闭式产品加权平均期限同比增长接近58%，达到443天。而从市场偏好来看，投资者的选择分化一直较为明显，T+0和1年以上理财产品的投资者受众相对更广，1年以上的封闭式产品存续余额占比也持续上升，截至6月底占全部封闭式产品的比例为71.15%，比去年同期增长了23个百分点。其中，理财公司的产品平均期限始终明显高于行业平均水平。

在收益类型安排上，截至6月底固收类存续余额（27.35万亿元）同比增长超过20%，占整体比例也提升至93.83%，同期权益类（795亿元）和混合类（1.72万亿元）产品存续余额均出现下滑，其中前者下滑幅度超过四成。

综合机构观点，混合及权益类产品占比的下降，或主要受权益市场波动影响，这一点也体现在投资配置上。

在市场变化与监管引导下，理财产品投向债券类（其中增持高评级信用债）、非标准化债权类资产、权益类资产的余额分别为21.58万亿元、2.27万亿元、1.02万亿元，分别占总投资资产的67.84%、7.14%、3.21%。整体趋势是标准化资产规模不断增加，非标和权益类进一步下滑，风险等级中中低风险（二级）的比例有所增加。

除了非标资产比例下滑，在监管要求下，理财产品持有资管产品的规模和比例也继续下行，最新占比38.26%较资管新规发布时减少了近9个百分点，嵌套投资情况进一步改善。

单独看现金管理类产品，配置现金及银行存款、同业存单资产合计近六成，其中存款类资产占比较2021年显著提升，现金及银行存款占比提升5个百分点至18.1%，同业存单占比也提升了5.3个百分点，达到至39.2%。

王一峰分析，这一现象或与《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》的下发有关，现金管理类理财通过配置更多存款类产品，使用成本法估值，进而更好地平滑收益波动、控制偏离度。

投资者继续跑步入场，风险偏好下降

尽管净值因为股债市场调整出现较大波动，“破净潮”也一度引发市场对赎回潮的担忧，同期部分产品甚至因为市场表现、规模下滑等原因选择提前终止，但从投资者变动情况来看，理财市场的吸引力并未因此下滑。

截至今年6月底，持有理财产品的投资者数量较年初增长了12.49%，达到9145.40万，较去年同期大幅增加了49%。其中，个人投资者依然是绝对主力，数量为9061.68万，占比99.08%。

整体来看，市场动荡下理财产品累计为投资者创造的收益依然保持了上升态势，上半年合计创收4172亿元，较去年同期增加了34亿元。其中，理财公司累计为投资者创造收益2069亿元，同比增长1.65倍。今年6月，理财产品加权平均收益率为3.61%，较去年同期增加了9个基点，高出10年期国债收益率83个基点。

此前的3月，理财产品单月加权平均年化收益率一度大幅下降至1%以下，随后两个月收益率快速回升。浙商证券研报数据显示，5月理财产品单月加权平均年化收益率超过4%。

产品的热销与理财公司拓展销售渠道也不无关系，各家理财公司正在打破仅由母行代销的局面，母行代销金额占比整体呈下降趋势。今年上半年，有存续产品的25家理财公司均开拓了代销渠道，1~6月累计代销金额26.10万亿元，截至6月底代销余额为18.95万亿元。目前，除3家理财公司的理财产品仅由母行代销外，另外22家理财公司都已经打通了其他银行的代销渠道。

在这一背景下，虽然多数投资者依然倾向于选择投资于1家理财机构，但理财产品分布集中程度略有下降，持有3家及以上机构的投资者占比逐步小幅抬升。王一峰认为，这可能是由于代销渠道的扩展，提升了理财产品的客户触达能力。

不过，一个不可忽视的趋势是，随着净值化转型带来的净值波动加剧，投资者的风险偏好也更加保守，尤其在今年上半年，风险偏好为三级（平衡型）、四级（平衡型）和五级（进取型）的投资者数量占比与去年同期相比分别减少了1.81、0.34和0.22个百分点。

目前，持有理财产品的个人投资者中数量最多的仍为风险偏好为二级（稳健型）的投资者，截至6月末这一类型的占比为35.51%，一级（低风险）与二级合计占比超过90%。

养老理财成新星，信披标准在路上

今年上半年，理财行业发生的另一个重要变化是养老理财试点的扩围，从“四地四机构”扩围至“十地十机构”，也为整个理财市场注入了更多新的能量。

《报告》显示，截至6月底，已经有27只养老理财产品顺利发售，吸引了23.1万名投资者累计认购超600亿元。从记者从银行客户经理的销售反馈来看，养老理财试点产品因为低门槛、高业绩基准等特点，几乎每次新品发行都认购火爆。

不过，按照现阶段规定，单个投资者持有的养老理财产品规模不能超过300万元。据《报告》披露，理财中心已经开发了理财投资者额度监测功能，协助开展超额退回工作。

此外，理财中心还在7月22日正式上线了养老理财管理系统（一期），实现对接养老理财产品销售机构和发行机构，通过理财产品中央数据交换平台统一传输信息，支持养老理财投资者信息、预售信息的登记，以及养老理财产品购买额度的查询等功能。

事实上，不论是养老理财还是普通理财，自净值化转型以来业内倡议最多的就是加强投资者教育和信息披露，这也是各理财机构和监管部门持续推进的工作。截至今年上半年，理财中心已与15家理财公司和20家银行机构签署了《信息披露服务协议》。

另据《报告》披露，在中央结算公司的指导下，理财中心正在牵头制定信息披露行业标准。截至目前，标准送审稿已正式提交全国金融标准化技术委员会进行审查和投票，力争早日发布。