每日看点!全面注册制以后,主板市场会将发生哪些变化?

兔年首周,全面注册制开启,资本市场改革再度提速,主板是其中的重中之重。

截至2月1日,A股主板市场共有上市公司3175家,占全部A股市场的6成左右,总市值达到72万亿元,占A股上市公司的79%,合计股东户数超2亿户,占全部A股的83%。

在这样一个庞大的市场进行注册制改革绝非易事。


【资料图】

从科创板到创业板,再到北交所,注册制采取了试点先行,先增量后存量,再逐步推开的改革路径,这也为注册制的全面推开积累了宝贵的经验。

那么,注册制改革后,主板市场在短期以及中长期会发生哪些变化?作为“增量+存量”改革,创业板的试点注册制或许可以成为一个参照系。

主板特点

Wind数据显示,截至2月1日,A股主板市场的上市公司中,沪市主板1671家,深市主板1504家,京东方A、中国平安和三一重工三家公司,股东户数均超百万。

数据还显示,主板流通市值66万亿,占A股上市公司的77%;平均市值228亿元,与科创板(134亿元)创业板(102亿元)相比,主板大盘蓝筹的特色十分突出。

其中,市值超万亿的上市公司为贵州茅台、工商银行、建设银行、中国移动、招商银行和农业银行。其中,贵州茅台连续多年位居A股市值第一位。

金融股是主板的特色所在,沪深主板128只金融股的总市值就已接近15万亿元,占全部主板上市公司的21%,尤其是其中的42只银行股,更是凭借一己之力贡献了主板市场4成左右的净利润。

制造业是主板的“压舱石”,与科创板、创业板不同,主板的制造类企业大多为大型成熟企业,资本规模较大,盈利能力比较强且稳定。

几乎所有的房地产、煤炭企业均在主板上市。绝大部分的石油石化、食品饮料、家用电器、交通运输、公用事业、钢铁企业、纺织服装也在主板上市。

那么,注册制改革后,主板市场在短期以及中长期来看会发生哪些变化?

上海交通大学上海高级金融学院副院长李峰认为,创业板存量和增量企业在注册制等相关规则调整后的市场表现,可以为主板改革后的走向提供更多参考。

创业板或可以作为参考

创业板试点注册制前后的变化非常明显。从审核数量来看,综合Wind数据以及高金智库统计数据,创业板在2018年~2019年IPO审核数量分别为61家、73家,2020年注册制改革前7个月的审核数量为61家。

而改革当年的8月~12月达到了155家,2020年全年过会率在97.22%,比2019年的78.08%有明显改善。IPO周期也由2019年的平均812天下降至2020年末的678天,2021年降至591天。

在IPO规模方面,2020年~2022年这3年间,创业板共有456家公司上市,超过2013年~2019年IPO数量的总和,募资金额也在持续提升。

去年,注册制下(科创板、创业板、北交所)新上市公司数量合计354家,同比减少48家,但募资金额却同比增加了901亿元;而主板上市公司合计70家,同比减少了50家,募资金额也同比减少了460亿元。

在发行定价方面,由于改革后取消了23倍市盈率的发行限制,公司的发行定价分布较核准制时期更为均衡,整体发行PE的平均数从22倍提升至37倍。

在新股上市首日表现方面,创业板注册制改革后的一个月内,新股上市首日平均涨幅达到了266%,首日换手率平均为67%,但随着时间拉长,上市30日后新股平均涨跌幅为-13%,市场逐步消化较高的发行溢价。

另外,注册制下的科创板、创业板、北交所,去年又出现了集中破发。

2022年,三大交易所合计424家公司上市,121家在首日破发,占比28.8%。首日破发企业均来自注册制下的新股,其中,科创板49家,破发比例为39.8%,创业板30家,破发比例为20.3%,北交所42家,破发比例为50.6%,而主板无新股破发。

但随着全面注册制的来临,主板或将出现与科创板、创业板、北交所新股上市首日类似的状态,无脑打新将会成为过去式。

进一步分化

李峰认为,参照创业板改革前后的变化,预计主板在注册制之后短期内能够迎来一波企业IPO快速增长期,主板上市公司有快速扩容的可能性,此后逐步稳定。而更加市场化的定价方式也可能破除此前23倍市盈率的限制,同时叠加上市前5日涨跌幅限制的取消,可以让投资者用脚投票,提高主板市场的价格发现效率。鉴于此次并未对存量股票的涨跌幅限制作出调整,因此整体市场的交易风格和换手率可能不会有明显改变。

但李峰同时也指出,在估值方面,由于主板涉及的存量企业和投资者规模更大,利益关系更为复杂,对诸多环节的政策调整会更加敏感。

华安证券分析师严佳炜认为,随着全面注册制的来临,上市公司质量以及流动性进一步分化,对于权重较高的大盘蓝筹股来说,全面注册制改革不会对其产生特别大的影响;但对于小市值微盘股来说,短期内大量新股上市可能会稀释其本就不强的流动性,特别是对于绩差股,其估值会进一步承压。

目前,A市场共有137只风险警示股,113只为主板股票。

全面注册制之下,A股的退市力度也有望增加。证监会有关部门负责人表示,全面实行股票发行注册制后,将严格实施退市制度,强化退市监管,健全重大退市风险处置机制。

德邦证券分析师吴开达认为,全面注册制下若能有效的完善上市公司退出机制,从一级市场角度,将要求投行加强项目筛选能力和质量控制能力;从二级市场角度,有利于优质上市公司获得更多关注和估值溢价,形成良好的生态循环。

招商基金研究部首席经济学家李湛认为,长期来看,注册制全面实施会优化A股上市公司质量,从而吸引更多的场外资金进场参与;当前国内多层次资本市场建设成效显著,资本市场规模较大,全面注册制带来的冲击总体可控;同时,监管部门也在积极引导养老金等中长期资金入市。

关键词: 全面注册制