对于经济重启的预期从11月就开始强化，随后的疫情防控“新十条”措施落地，A股、港股、人民币此前持续反弹，不过近几日开始陷入震荡格局。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近日对第一财经表示，中国“重启”进程开启，决策层在这个冬天将致力于平滑感染曲线、维持医疗资源平稳，为明年春天做好铺垫。该机构预计，走出过渡期和全面放开的短期阵痛后，经济有望在明年下半年强劲复苏。

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接受记者采访的国际机构投资经理普遍表示，“重启”进程分为几个阶段，其中可能不乏波折，但最终将逐步恢复正常化状态。“大家可能觉得消费会崛起，但参考海外经验，刚放开时，实际上人们的第一反应反而是保护自己的安全，更抓紧戴好口罩、注意个人防护，以2021年东南亚的经验来说，口罩、防护手套的需求会直线上升。互联网等居家概念亦会受到推动。对中国而言，中成药需求也会直线上升。”安盛集团中国首席投资官楼超对记者表示。

经济复苏成为重点

随着防疫政策转向，经济增长成为关键。上周与“新十条”同日公布的政治局会议强调，明年的经济增长是重中之重。

“2023年将是二十大后的第一年，因此‘良好的开端’很重要。官方声明使用了‘显著增强市场信心’的措辞来表示决心。”瑞信中国首席宏观策略师黄翔表示。

与会议的精神呼应，12月9日，财政部表示决定发行2022年特别国债，本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元。特别国债是国债的一种，其所募集的资金不是用于弥补财政预算赤字，而是用于特定用途。

南银理财研究部负责人王强松对记者表示，我国历史上发过3次特别国债，最近一次是2020年发行1万亿元抗疫特别国债。而此次发行是为了偿还2007年发行且已到期的特别国债。

为向中投公司注资，财政部于2007年8月~12月发行1.55万亿元特别国债，其中公开发行的2002亿元实现间接回收市场流动性，剩余1.35万亿元向农行定向发行。财政部筹集人民币资金后，向央行购买等值外汇，同时央行利用卖汇获得的1.35万亿元向农行购买等值的特别国债。

“由于央行通过出售外汇所得资金及时向境内商业银行买进特别国债，因此不会对境内商业银行的资金头寸、资产负债、正常经营产生影响。前述1.35万亿元特别国债中，6000亿元已于2017年到期，财政部于同期定向续发6000亿元特别国债，弥补到期特别国债缺口。”他称。其余7500亿元则于2022年12月到期，财政部延续了2017年的做法，继续采取滚动发行的方式。

然而复苏之路并非坦途。野村中国首席经济学家陆挺对第一财经表示，以越南为例，2021年9月底该国放弃了严格的防控，德尔塔病毒感染率全面攀升，三季度GDP同比下滑6%，不过随后经济复苏明显提速。目前奥密克戎病毒毒性已明显减弱，但中国仍可能面临一段时间的波动期，初期消费可能会受到一定影响。

“明年货币政策和财政政策会持续维持相对宽松的态势，来保障GDP增长尽量靠近5%，回到应有的增长区间。”陆挺认为。

狂欢后股市暂陷震荡

在市场乐观情绪下，科技股上周带领中国股市上涨，恒生科技指数上涨了10%以上。

不过，本周一（12月12日），沪指收报3179.04点，跌0.87%，成交额3949亿元；恒生指数转跌，跌幅为2.35%。中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，虽然上周上证指数上涨1.61%，但是赚钱效应很差，跌的股票数量明显多于涨的。重新放开和房地产政策刺激利好下，上证指数反弹幅度弱于全球主要股指，基金重仓的新能源、新能源车等成长股甚至还在下行，这也导致一些基金业绩创新低。

各方预计市场将暂时陷入振荡期。尽管国际投行（卖方）普遍转为“超配”中国股市，但多数国际资管机构（买方）仍在观望。荷宝（Robeco）亚太区股票负责人克拉布（Joshua Crabb）对记者表示，此前外资对中国股市的仓位较轻，目前可能尚未真正到超配的水平，而是在等待“买跌”的机会。但他也提及，回想一下其他国家重新开放后，出现过第一波、第二波乃至第三波疫情冲击，期间伴随着大幅的市场波动，好坏消息也交替传出，只要大方向是正确的，目前投资机构倾向于认为每一次下挫都是买入的机会。

更多机构开始看好互联网板块。楼超表示，近期港股互联网消费板块反弹幅度巨大，类似2020年2月开始的居家概念走强的市场逻辑。此外，以东南亚的经验来说，口罩、防护手套的需求会直线上升。对中国而言，中成药的需求也会直线上升。堂食、旅行、航空仍需要一段过渡期。因此，投资需要采取攻守兼备的“杠铃策略”。

值得一提的是，早前摩根士丹利相较于离岸中国市场（港股、中概股）更偏好A股，因为A股流动性更好，且更能够受益于政策宽松的支持。但在11月，该机构调整了观点，开始看好离岸中国市场。

摩根士丹利首席中国股票策略师王滢对记者提及，原因在于，重启后，离岸市场对大消费复苏的整体敞口较大；年底美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对中概股的审计检查可能传出积极的消息，这将更利好离岸中国股市；随着强美元见顶，以及美联储加息速度可能放缓，从流动性、资产估值上也对离岸市场更为有利。

无独有偶，瑞银近期也开始看好互联网板块。该机构表示，尽管消费疲软，但互联网行业的三季度营收还是出现了上行，主要驱动力是互联网公司加大了成本控制或削减新投资的力度，以此来提高利润率，预计四季度盈利将继续提升。各大公司在估值低迷之际启动回购，也将成为积极因素。该机构还认为，互联网平台公司可能会在反垄断监管的冲击弱化后继续扩大其市场份额，而游戏平台公司或将开始看到对未成年人使用限制的影响逐步消失。

人民币区间波动

与股市类似，人民币汇率近日陷入了区间震荡模式。截至北京时间12月12日16:30，美元对在岸人民币汇率收盘报6.9757，较上一交易日涨277点。

由于不确定性仍存，巴克莱预计短期人民币波动性将保持在高位。“中国正在转向更有活力、更灵活的防疫战略，我们看到了从‘遏制疫情’转向‘压平曲线’的迹象。这降低了经济增长走弱的风险，应该会支撑风险资产。如果美元继续走弱，不排除美元/人民币测试6.80~6.90区间的可能性。”

本周三（12月14日）美国通胀数据即将公布。美国通胀从今年夏季峰值9.1%跌至10月的7.7%，市场预计将连续五个月降低，11月有望达到7.6%。因此市场猜测美联储接下来将放缓激进的加息步伐，本周四或宣布加息50BP，而非75BP。

嘉盛集团资深分析师佩里（Joe Perry）对记者称：“美联储已释放强烈信号，将在本次议息会议上加息50BP。关键在于未来加息步伐和利率最终水平。如果最新的CPI数值远低于预期，美联储是否只加息25BP？但如果美联储暗示最终利率水平达到5%甚至更高，则有可能引发金融市场风险厌恶反应，刺激美元升值。”