在美联储加息的靴子终于落地后，美股不畏美联储开启加息周期与俄乌冲突不确定性，连续数日上涨。

但就在美股展现出强大“韧性”之时，多项数据显示，在此前美股1、2月大幅抛售中依旧坚持抄底的美国散户近期却开始撤离美股。多家华尔街投行和美国期权清算机构的数据均显示出，散户对美股的投资兴趣出现下降。

不过，不同于以往，不少分析师认为，这一次不能单纯地将散户撤离视为反向指标。事实上，不少知名分析师近期也都给出了撤离美股的建议。

美股散户终于放弃抄底？

美国银行的数据显示，美股散户上周卖出了逾8亿美元的股票，为今年以来首次净卖出美股。此前，随着美股年初以来持续回落，散户累计向美股投入了近80亿美元的资金。摩根大通的数据也显示，散户的资金流已较今年早些时候的狂热速度放缓，3月以来，广义的每日散户资金流比今年以来的平均水平低了约20%。

期权市场也呈现出类似迹象。一度热衷于使用看涨期权追逐高收益、赚快钱的日内交易者们对看涨期权的需求也正在减少。

金融服务公司海纳国际集团(Susquehanna International Group)整理期权清算公司（Options Clearing Corp.）的数据显示，上周，订单规模在1～10手之间的小规模看涨期权交易在所有看涨期权交易中的占比创下2020年3月以来的最低水平。

分析师们认为，可能有许多因素导致了散户的撤离。其中，最引人注意的一个因素在于，包括散户在内的美股投资者需要为巨额资本利得支付巨额税款。根据摩根士丹利交易部门2月的估计，在下个月的纳税截止日期前，美股投资者至少需要支付3250亿美元的资本利得税，比一年前的税额高出75%。

PRSPCTV Capital LLC的基金经理科瑞图拉（Lawrence Creatura）称：“美国散户们最终放弃了（对美股的）乐观情绪，变得与全球其他地方的投资者一样悲观（glass-half-empty）了，这背后的逻辑可能是买入美股后‘没有人可以接盘了’。”但他补充称，目前还很难断定散户的“你只能活一次，应大胆放手去干（YOLO）”的冒险心态是否会继续减弱。

是反向指标？

当美国散户撤离美股之际，美国银行的数据显示，对冲基金上周减缓了对美股的抛售。上周，他们抛售的美股总额不到4亿美元，低于此前一周的24亿美元。与此同时，摩根士丹利和摩根大通的数据也均显示，他们的对冲基金客户在此前疯狂削减美股敞口后，正悄悄回归。

上周，对冲基金们纷纷减少了对美股的空头仓位，同时增加了多头仓位。

事实上，在“散户世纪对决华尔街”后，华尔街的投资机构们越来越重视监控散户的资金动向，作为投资参考。但与以往不同，现在有不少分析师认为，不能单纯地将散户作为反向指标。

美国银行的策略师霍尔（Jill Carey Hall）称：“今年迄今为止，美国散户一直是美股大跌中最积极的抄底者，买跌对他们而言似乎也一直是一种成功的策略。因此，散户动向并不是一个反向指标。事实上，我们监控数据发现，过去一段时间曾经有多次，当散户净流入美股后，美股随之出现上涨令散户获得正收益。散户与美股正收益的相关性有时甚至比对冲基金还高。”

F. L. Putnam的首席市场策略师兼投资组合经理哈森（Ellen Hazen）也认为，目前还无法断言最新的散户动向对市场而言意味着什么。“过去的情况是，散户投资者往往被认为是一个相反指标，因为他们总是晚市场一步。但经历了一系列事件后，把散户作为反向指标的可靠性是否仍与过去一样高，目前尚无定论。”他说。

有趣的是，这一次，美国散户似乎与个别华尔街知名美股分析师的看法不谋而合。

美国银行的美股策略师哈内特（Michael Hartnett）认为，美股近一段时间的反弹不过是“熊市中的停火式反弹”，历史性的逼空在很大程度上促成了市场的大范围融涨。但鉴于全球或将陷于滞涨，真正的熊市要到经济衰退后才会正式到来。他给出的时间是2022年下半年的某个时候。

哈内特还建议投资者参考20世纪70年代大通胀时代的资产轮动来度过此次从繁荣到萧条的经济和投资周期。具体而言，他称，20世纪70年代大通胀时代时，市场最初看涨实物资产、大宗商品、通货膨胀保值债券(TIPS)、小盘价值股和新兴市场。数年后，在1973、1974年的大滞胀冲击中，只有大宗商品持续坚挺。随后，1974年～1981年，就到了买进小盘价值股、房地产的时候。同时，在此期间，大宗商品表现依然不错。

无独有偶。摩根士丹利的首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）在近期的研报中指出：“上周美股涨势惊人，但只不过是一次凶险的熊市反弹，虽然这个反弹或许还没有完全结束，但这是一个逢高卖出的好机会。”与哈内特的判断非常类似，威尔逊警示称，美国周期模型已经接近前一个周期的峰值。虽然根据该模型，美国经济目前仍处于“扩张”阶段，但“按这个速度，该指标可能会在2～4个月内达到顶峰，并最快可能在5～10个月后陷入低迷”。