2月份MLF操作价平量增——

货币政策继续释放稳增长信号

本报记者 姚 进

在上月调降利率后，2月“麻辣粉”如何操作备受市场关注。15日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展3000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对2月18日MLF到期的续做)和100亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均与上月持平。

由于2月MLF到期量为2000亿元，央行实施3000亿元操作，意味着本月为增量续做。市场人士表示，目前银行体系流动性已处于较为充裕状态，但央行仍超额续做MLF，释放继续推进宽信用、稳增长的信号，维持货币宽松环境的态度明显。

“在2021年12月全面降准、2022年1月MLF利率下调接踵落地后，中端市场利率持续下行，其中，当前代表性的1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率已降至2.4%至2.5%区间，明显低于MLF操作利率水平，这意味着银行体系流动性已处于较为充裕状态。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，不过，在当前经济下行压力较大背景下，货币政策仍需在稳增长方向上充足发力，继续推进宽信用过程向纵深发展。这一政策取向在刚刚发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》中有较为明显的体现。由此，尽管当前市场利率在MLF利率下方运行，但着眼于“引导金融机构有力扩大贷款投放”，MLF小幅加量续做比较符合当前的货币政策取向。

“本次MLF操作的数量既是充足的也是克制的，既有利于引导银行信贷投放力度的加大，也注重了货币政策的及时性、有效性和货币市场的平稳运行。”光大证券首席固收分析师张旭分析，一方面，近段时间央行连续足量的流动性投放可以充分满足金融机构对短、中、长期资金的需求，有利于缓解银行贷款创造存款时的流动性约束。未来，银行体系流动性会继续保持合理充裕，DR007(银行间7天期质押式回购利率)始终围绕公开市场逆回购利率平稳运行。

另一方面，张旭表示，当前1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率处于2.45%的水平，低于MLF利率约40个基点，此时过量供给基础货币的边际效用并不高。因此，15日MLF1000亿元的净投放量处于过去一年内的适中水平，这种市场既不觉得缺钱、也不感到资金面过度宽松的平稳状态是较为适宜的。

事实上，虎年首个工作周，由于春节过后资金大规模回流银行体系，央行公开市场操作的方向和力度均发生变化，资金投放明显收力。比如单日操作降至200亿元、一连5日净回笼、全周净回笼8000亿元等。2月14日，央行逆回购操作规模进一步降至100亿元，回到“地量”状态。数据显示，当天有2200亿元逆回购到期，比11日还多200亿元。分析人士认为，央行近期资金投放适时收力，并不意味着要收紧流动性，而是避免流动性淤积，体现了不搞“大水漫灌”，保持流动性合理充裕。

《2021年第四季度中国货币政策执行报告》指出，在对银行体系流动性形势进行分析时，宜着眼于央行流动性管理的整体框架而不是局部因素，不能将一些长短期影响因素简单相加计算流动性余缺，更不能将货币政策工具到期作为影响银行体系流动性的因素，并以此判断流动性松紧程度。实际上，在目前的流动性管理框架下，央行盯住市场利率开展操作，无论影响银行体系流动性的各种因素如何变化，央行都会灵活运用多种货币政策工具及时应对，保持流动性合理充裕。

展望未来，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，从趋势看，上半年国内政策重心仍是促内需、稳增长，引导金融机构精准发力，加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度。考虑到目前国内经济面临的复杂内外部环境，既有结构方面问题，也有需求方面压力，国内需要多部门政策协同发力，更多采取总量与结构性工具相配合。

王青判断，当前宏观经济的焦点在于受疫情波动等因素影响，经济运行面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，经济增长动能阶段性放缓。因此，接下来我国货币政策将增强自主性和独立性，不仅不会跟进海外收紧，而且还有边际宽松空间。上半年进一步降准降息都有可能，主要视国内经济运行是否存在偏离合理区间风险而定。

稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。正如《2021年第四季度中国货币政策执行报告》所强调，要注重充分发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。