以京东集团-SW（09618.HK）实物股票作为特别股息派发，腾讯控股（00700.HK）的操作让人大开眼界，其手法引发了投资银行业内人士的热烈讨论。

在香港上市的企业分拆旗下公司上市过程中，一些母公司会向股东派发拟上市公司的股票：如2013年信义玻璃（00868.HK）分拆信义光能（00968.HK）上市是比较早的案例，而比较新的案例则是2020年融创中国（01918.HK）分拆融创服务（01516.HK）上市。

在第一财经记者采访的海外投行人士看来，腾讯分配所持京东股权属于科技领域，这次也并不是分拆上市，这种做法更类似于今年戴尔科技（DELL）分拆虚拟化与云端服务提供商威睿VMware（VMW），作为股息派发给戴尔的股东。

港股用股票派息：多用于分拆上市

跟腾讯这次直接派发已经上市多年的京东股票不一样，过去港股派发公司所持其他公司股票作为股息，多发生在分拆上市的时候。

12月23日早上，腾讯控股（00700.HK）公告称，计划将所持有的4.57亿股京东集团-SW（09618.HK）股份作为中期股息派发给股东。派发完成后，腾讯持有京东股份占比将从17%降至2.3%，腾讯控股总裁刘炽平也将卸任京东董事。京东集团也发布了相关公告。

近年来，内地房地产企业分拆旗下物业公司上市过程中，包括碧桂园（02007.HK）、融创中国都采取了向原有股东派发新公司股份的分红办法。

2020年10月26日，融创中国董事会宣布将1.5亿股融创服务作为特别股息，以实物的形式向合资格股东派发，分派的普通股占融创服务全部已发行普通股的5%。于股权登记日，融创中国已发行股份总数为46.6亿股，据此计算（已发行股份总数除以1.5亿）后，每持有约31股融创中国获分派1股融创服务。融创服务于2020年11月19日正式挂牌上市。

融创中国当时公告称，港股通投资者的分派安排，“只可根据沪港通及深港通于联交所出售该等融创服务股份。”“不合资格股东（如有）可参与分派，但不会获得融创服务股份。 不合资格股东根据分派应获得的融创服务股份，由上市公司代表彼等在合理可行的情况下尽快出售。”

2018年6月碧桂园的做法类似，每持有8.7股碧桂园可获派1股碧桂园服务（06098.HK）股份。

更早的案例发生在2013年，当时港股通尚未开通。2013年11月20日，信义玻璃（00868.HK）公布，就建议以介绍方式分拆信义光能于香港主板上市，股东每持1股信义玻璃股份可获1股信义光能股份，合计共涉及39.21亿股信义光能股份。2013年12月12日信义光能正式在港交所上市。

此次腾讯分派京东的股份，京东并未在港股通交易名单中，业内人士预计内地投资者通过港股通持股腾讯的将会直接获得现金，或者只能卖出不能买入的可能性会比较大。

一位香港资深投行人士对第一财经记者表示，无论是信义玻璃还是内地房地产企业分拆旗下物业公司上市过程中，向原有股东派发新公司股票的做法，虽然都是直接给股东派发股票，但跟腾讯这次派发已经上市多年的京东股份给股东有所不同。

腾讯做法更类似戴尔？

更类似腾讯这一次的分配方法发生在今年的美股市场，戴尔科技分拆（spin-offs）虚拟化与云端服务提供商威睿VMware（VMW），交易也在上个月刚刚完成，同样属于互联网科技行业。这种分拆完成后对京东和威睿而言，预计都可以更好地拓展原有股东以外的投资者，上述香港投行人士认为。

2021年4月14日，戴尔科技宣布分拆持有的威睿81%股份，次日即15日戴尔大涨近7%，威睿也一度连涨三天。这一笔交易已经在11月初完成，除息日期为2021年11月2日。威睿向包括戴尔科技在内的股东共分配价值115亿美元（每股27.4美元）的特别现金股息，戴尔科技将获得93亿美元。

此外，戴尔科技股东每持有1股可获得0.44股的威睿股票。11月2日，戴尔科技除权价“腰斩”（当天复权价基本没变化），可见市场参与者认可戴尔科技原本持有的81%的威睿占戴尔原来市值的一半左右。以威睿最新收盘价每股116.89美元计算，公司总市值为490.54亿美元。

数据调研公司Canalys公布的2021年第三季度个人电脑市场份额前四名：联想、惠普、戴尔、苹果分别为23.5%、20.9%、18.1%、9.3%。分拆威睿后的戴尔科技的最新总市值依然有427亿美元，高于惠普（HPQ）的408亿美元和联想集团（00992.HK）的1075亿港元。

EMC（易安信）于2004年收购了威睿，威睿于2007年就已经上市，当时仍然由EMC控制。2015年10月12日，戴尔科技（Dell）和EMC（易安信）宣布签署最终协议，戴尔科技与其创始人、主席和首席执行官麦克尔•戴尔，与MSD Partner以及银湖资本一起，收购EMC公司，交易总额达670亿美元，成为科技界史上最大并购案。EMC成立于1979年，为一家信息存储资讯科技公司，主要业务为信息存储及管理产品、服务和解决方案。

有业内人士认为，之后由于戴尔持有大量威睿股份，在某种程度上限制了威睿与其他公司之间的合作。

在分拆威睿的声明中，戴尔科技表示：“戴尔科技和威睿将保持一个强大而独特的业务安排，保留公司关系中最有价值的元素，如共同开发关键任务的解决方案以及在销售和营销活动上的一致性，同时允许战略灵活性。威睿将继续使用戴尔的金融服务，帮助客户为其数字化转型提供资金。”

威睿首席执行官RaghuRaghuram当时表示，“作为一家独立的公司，我们现在可以更灵活地进一步加深与所有云端和本地部署基础架构公司的合作，这将为我们的客户带来更好的成效奠定更坚实的基础。我们将有更大的灵活性使用股权完成今后的并购，从而保持我们的竞争优势。”“我们仍将保持与戴尔密切合作，共同开展渠道协同、合作和进入市场等一系列计划。”

12月23日腾讯控股在公告称，“我们认为现在是适当的时间，采用适当的方式，向腾讯股东直接分享我们对京东的投资成果。虽然我们直接持有的京东股份大幅减少，但京东仍将是我们重要的战略伙伴。”京东公告则称，董事会主席刘强东表示，“我们也热切期待着众多腾讯的股东成为我们的新股东。我们为过去18年建立的以供应链为基础的新型实体商业模式感到自豪。”

深圳一位持股京东的港股基金经理向第一财经记者表示，除了互联网平台以外，京东把自建的物流、客服、零售、售后等几个环节都做了，其实是比较有可能成为中国版“亚马逊”的互联网平台，预计腾讯减持不会影响京东的长期投资价值，但短期内部分腾讯股东获得分配后可能会抛售京东股权，这依然需要一定时间消化。

腾讯控股表示，享有实物分派权利的股份，在港交所的最后买卖日期预计为2022年1月19日，实物分派的权利登记日为2022年1月25日。