上周五美股遭遇“四巫日”：美国三大股指均遭遇收低，道琼斯工业平均指数收盘的跌幅超过了500点，标普500指数的11个主要板块全军覆没。但与市场单日走势或者“圣诞老人行情”能否如期而至这类短期问题相比，更令市场担忧的，还是美联储政策的影响。

上周，美联储年内最后一次议息会议如市场预期，传递出进一步收紧货币政策的意图。美联储最新点阵图显示，美联储官员的预测中值为明年将加息3次，2023年再加息3次。但市场目前押注的加息次数却比美联储暗示的少很多。这被认为投资者普遍感觉到美联储没有加息那么多次的底气。

同时，美国银行的调查显示，投资者眼中2022年投资的首要风险就是包括美联储在内的全球央行的政策失误。

市场押注美联储加息底气不足

上周公布的“点阵图”显示，美联储官员预期2022年加息3次，将利率累计提高0.75个百分点，2023年再加息三次。但投资者目前押注的却是美联储2022年更快的加息速度可能导致未来几年的加息次数减少。

期货市场交易显示，基金经理预计，到2023年底，美国隔夜利率将仅仅上升至1.27%，比此前在美联储议息当日预期的1.38%低了0.11个百分点，更低于美联储暗示的1.6%的水平。

同时，期货市场对2023年后的担保隔夜融资利率（Sofr）和欧洲美元期货（eurodollar futures）的交易表明，期货市场预期，美联储很难在2023年继续提高利率，而大多数美联储官员则认为利率最终将升至2.5%左右。

市场与美联储之间的分歧突显出投资者对未来几年美国经济前景以及美联储需要在多大程度上加息才能遏制通胀都不确定。

“（对这一分歧）最合乎逻辑的解释是，市场根本不相信美联储会加息至超过1.5%的水平。”布朗咨询（Brown Advisory）的国际固收主管格拉夫（Tom Graff）称，“美联储显然准备在2022年初就开始加息进程，但市场基于此判断，美联储总体的加息次数将减少。”

此外，尽管收紧货币政策有望抑制通胀，但一些投资者担心，加息可能会抑制美国经济增长，从而限制美联储后续的加息幅度。交易员和投资者还警告称，新冠疫情的快速变化，比如出现德尔塔、奥密克戎毒株等，也可能会令美联储的加息计划复杂化。

道明证券（TD Securities）的美国利率策略师戈德伯格（Gennadiy Goldberg）称：“我认为，期货市场的情况可能是由市场对疫情的担忧所驱动的。近期关于公司暂缓员工回办公室工作和节日派对被取消的消息比比皆是，使得投资者更加担心奥密克戎毒株对经济复苏的影响。”

除了这些担忧外，还有些投资者指出，如果美联储加息进程果真如“点阵图”所暗示的那样，美国的利率政策与其他一些主要经济体将严重脱节。“最明显的就是欧盟。欧央行上周四已明确表示，尽管通胀率较高，但已排除2022年加息的可能性。”Nataliance Securities的国际固收主管布伦纳（Andrew Brenner）称，“投资者将很难调和美联储加息3~4次与欧央行不加息之间的矛盾。”

2022年最大担忧是央行政策失误？

事实上，美国银行近期对信贷投资者进行的一项调查显示，投资者认为2022年最大的投资风险就是，美联储等全球央行的政策失误。

“投资者似乎认为明年只有一个风险是重要的，即包括美联储在内的全球央行的政策失误。”美国银行在调查总结报告中指出，“近一半的受访者表示，这是他们明年投资时的首要担忧，这一比例也接近有相关调查以来首要担忧项的最高比例。投资者认为，根深蒂固的通胀将结束央行货币政策可预测的时代，即将到来的加息进程将比过去速度更快、幅度更大、更混乱。”美国银行将这种担忧描述为“政策恐慌”。

而对于奥密克戎毒株，美国银行的调查则显示，得益于经济封锁和疫苗接种的日渐普及，70%的受访投资者认为该毒株不会产生什么经济影响，只有5%的受访者认为挥之不去的疫情将会是2022的首要担忧。

美媒也认为，“美联储可能会失误，但很难判断，是朝哪个方向”，一个明显的风险是，明年三次共0.75个百分点的加息幅度不足以抑制通胀。在这种情况下，美联储将不得不不断调升利率预期，而这对投资者来说，是一个特别令人担忧的结果，因为从历史上看，“当美联储在加息方面始终落后于利率曲线时，它最终往往会把货币政策紧缩到令经济跌跌撞撞的地步”。

另一个风险则是，美联储对通胀过快失去耐心而过早加息。上述美媒文章称，事实上，有迹象表明供应链问题近期正在缓解，11月的就业报告也显示，大量人员正涌入劳动力市场。同时，美国家庭不太可能在2022年获得新一轮政府救济金。在这样的情况下，即便不加息，明年的通胀可能就比美联储预期的要低。

一些行业大佬也担忧美联储收紧货币政策的速度不足以抑制通胀，同时还会影响经济。

全球最大对冲基金桥水的创始人雷·达利奥（Ray Dalio）近期在接受外媒采访时就警告称，美国高通胀将继续存在，而美联储只能束手无策。

在被问及“是否认同高通胀不是暂时的”时，达里奥分析称，通胀有两种类型：一种是，当生产能力跟不上对商品和服务的需求时，就会出现通胀，这是正常的周期性通胀；另一种则是货币通货膨胀，即相对于商品和服务的需求，央行创造了过多的货币和信贷。而美国同时存在这两种通胀。基于此，达里奥认为，美联储实则处于两难境地。

“眼下，借钱几乎不需要支付利息，还可以延迟偿还本金，借钱基本上就是免费的。由于货币成本为负且低于名义增长率，借钱投资任何收益率能赶上或高于通胀率的项目都是非常有利可图的。这就是市场目前的定价。但如果美联储改变现状，提高利率，使利率高于目前的市场定价，资产价格就将下跌，经济问题也将更多。”他称，如此一来，“全球央行，尤其是美联储不可避免地处于两难境地。他们需要大幅度紧缩以抑制通胀，但如果他们这样做，将损害经济。想象一下，如果美联储采用经典的方式收紧货币政策，首先导致资产价格下跌，然后导致经济收缩，会发生什么？”

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）也有类似担忧。此前，在美联储坚持“通胀暂时论”时，萨默斯就持续数月警告通胀上升的危险。事实证明，萨默斯是对的。而眼下，他又表示，美联储很难在不损害经济的情况下控制物价过度上涨。

在近期参加行业论坛时，萨默斯直言：“美联储将很难软着陆。”他表示，货币政策与其对经济的影响之间存在着“漫长而多变的滞后性”，而“历史上，每次美联储在通胀过高已成为共识后才开始行动时，它为抑制通胀所做的一切努力，都以经济衰退告终”。

话虽如此，他还是呼吁美联储加快行动，在明年2月前就结束缩减购债规模（Taper），并“采取一切必要措施控制通胀，这些措施包括明年加息四次，其后再继续加息”。