12月13日，港股IPO只差“临门一脚”的AI独角兽商汤科技（商汤-W，00020.HK）发布公告，宣布全球发售及上市将会延期，所有申请款将不计利息悉数退还予申请人。

商汤科技表示，公司仍致力尽快完成全球发售及上市，预期将刊发补充招股章程，补充招股章程修订及补充招股章程，将载有经更新上市时间表、香港发售股份的相关申请程序及其他相关数据。

延期上市意味着募集资金延期到位，显然，这对于商汤科技不是一个好消息。2018年至2021年上半年，商汤科技合计净亏损242亿。

此外，第一财经记者注意到，在招股书中商汤科技47次提及了“元宇宙”，更是表示公司是最大的元宇宙赋能平台。不过，目前商汤科技仍面临主营业务收缩、业绩亏损、技术应用落地难的困境。

12轮融资支撑“烧钱式”研发

商汤科技原计划发行15亿股B类股份，发售价不超过3.99港元，计划募资不超过7.67亿美元。广发基金、上汽香港、上海人工智能产业股权投资基金、混合所有制改革基金等9家基石投资者合计认购4.5亿美金。

根据招股书，商汤科技是一家专注于计算机视觉和深度学习技术的人工智能软件公司，主要业务包括智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块，关注人脸识别、医疗影像识别、视频分析、无人驾驶和遥感等人工智能应用领域。

拆分营收结构来看，智慧城市和智慧商业是商汤科技的主要营收来源。截至2021年上半年，智慧商业、智慧城市、智慧生活及智慧汽车四大业务实现的收入占公司总收入比例分别为39.2%、47.6%、8.9%及4.3%。

任何站上风口的产业初期无不引来资本热情的追逐。成立初期的商汤科技正是人工智能风口正盛时期，AI技术被认为是一项颠覆性技术。

公开资料显示，IPO之前，商汤科技成立7年多内累计完成融资12轮，天使轮由IDG领投，投资人阵营中还有软银愿景基金、阿里巴巴、春华资本、银湖、松禾资本等，加之多笔未被披露的融资金额，业内估算商汤科技的融资总额或已达50亿美元，整体估值约为130亿美元。

商汤科技一直强调研发，研发支出占比营收比例也逐年增长。截至2021年6月，商汤科技有40位教授引领其研发工作，5000多名员工中近70%为研发人员。报告期内，公司研发开支分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元及17.72亿元，分别占营收的45.9%、63.3%、71.3%、107.3%，合计研发支出达69.9亿元人民币。

截至2021年6月30日，商汤科技已开发超过22000个商用AI模型，涉及多个垂直行业。根据弗若斯特沙利文报告，商汤科技收入已在2020年位列AI行业亚洲第一。

净利率持续下滑

今年以来，AI头部企业备受市场关注，处在聚光灯下，并非是这些企业实现技术突破或产品落地难的问题解决实现阶段性进展，而是在多年“烧钱式”经营模式下，不再受资本追捧的AI巨头为获取融资开始扎堆冲刺资本市场。

与商汤科技并称为“AI四小龙”的依图科技、云从科技、旷视科技，截至目前，旷视科技、云从科技的科创板IPO已经提交注册，依图科技的科创板IPO已于今年6月终止。

目前，全球人工智能企业中大部分都处于亏损状态，“AI四小龙”也都处于不同程度亏损的情形。

记者梳理招股书数据显示，截至2021年6 月末，旷视科技累计未弥补亏损为166亿元；截至2020年末，云从科技累计未分配利润为14.35亿元，公司预计今年1-9月归母净利润续亏3.1亿-3.6亿元。截至去年6月，依图科技累计未弥补亏损已超过70亿元。

作为“四小龙”之首的商汤科技，亏损规模也是一马当先。截至今年6月末，商汤科技累计3年半净亏损了242亿元，对应的期间营收只有99.75亿。商汤在招股书中提到，由于AI产业还处于初期，需要持续大规模投入，未来可能无法实现或维持盈利。

根据招股书，商汤科技投入重金研发技术，不断扩大的营运成本，导致净利润持续亏损。招股书显示，报告期内，公司总体运营费用率呈上升趋势，2021上半年达 212.4%，较2020全年上升79.4个百分点，主要由于研发团队和行政团队的扩大导致的雇员福利开支增加以及管理团队和行政人员以股份为基础的薪酬开支的增加。

2020年以来，商汤科技的营收出现增速下滑的趋势。2018年至2020年及2021年1~6月，公司营业收入分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元、16.52亿元，毛利率分别为56.5％、56.8％、70.6％、73％。

尽管毛利率呈现增长的趋势，但由于研发投入较高，公司净利率持续下滑。2018至2020 年，商汤科技经调整净利率分别为-8.1%、-38.1%、-20.5%，2021上半年进一步扩大至-35.0%。

上述期间内，商汤科技净亏损分别为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元及37.13亿元，三年半累计亏损达242亿元。在消除了管理层认为的不能反映公司经营表现的项目的影响后，商汤科技经调整亏损净额大幅降低，报告期内，经调整后的净利润分别亏损1.5亿元、11.55亿元、7.08亿元及5.7亿元。

“AI技术落地难的问题已成为市场各方的共识，近年来，AI企业“造血能力”差的问题暴露无遗，这导致一级市场内投资人对AI企业的态度今非昔比，大有敬而远之的态度。目前看，算法算力等软件技术的更迭无法驱动行业革新，”一位TMT分析师对记者说，“在AI技术应用场景有限的情况下，大部分AI企业没有清晰的主营业务路线，越干越杂，甚至干得越多亏得越多”。

商汤科技基于自研的人工智能基础设施(SenseCore)，集中量产人工智能模型，并实现 AI 模型的快速部署及商业化。

值得一提的是，商汤科技的招股书47次提及了“元宇宙”，公司称：“2016年，我们的SenseMARS已成为亚洲最大的元宇宙赋能平台之一”、“我們的SenseMARS軟件平台內含超过3500个AI模型支持全新的元宇宙体验”等等。

根据招股书，商汤科技提及的SenseMARS属于智慧生活业务，截至今年上半年，该业务仅仅只占总营收比例的8.9%，且呈逐年下降的态势。

当前，元宇宙概念股在A股市场被热炒，个股估值严重脱离基本面。关于元宇宙涉及的技术支撑、具体领域、应用场景，目前尚未统一的定论。

从盈利难和高估值是AI企业上市后不得不面对的难题，市场对相关企业的审视也日渐严苛。带上最火的元宇宙概念，商汤科技能不能突围走出一条商业化之路仍有待观察。