2021年接近尾声，回顾今年的市场表现，大盘整体以震荡为主，并在2月和9月，两度突破3700点。沪深300指数在年初“秀了一把”之后一直表现平平，而高盛和摩根大通两大机构都对沪深300明年的市场表现寄予厚望，前者认为沪深300明年潜在回报率能有12%，后者预计沪深300指数明年有逾20%上涨空间。

如何展望2022年的市场？如何看待明年沪深300指数的表现？明年又该关注哪些板块？建信基金权益投资部副总经理邵卓日前接受第一财经专访，阐述明年市场预期等观点。

2022年结构性行情仍有望持续

第一财经：2021年已经接近尾声，今年大盘两度突破3700点后回落，你如何评价今年的市场行情？

邵卓：我们会从基本面、流动性、市场风格等多方面来分析市场行情。

基本面方面，2021年处在疫情的恢复期，整体来看上半年的经济增速比较高，下半年稍显逊色，呈现前高后低的状态。从行业属性来看，新能源成长性相对显著，电动车销量自年初以来持续超预期。根据中汽协数据，今年10月，国内电动车在整车销售的占比已经达到了19%，从渗透率的角度来看，新能源车的发展仍处在一个较好的阶段。

市场风格方面，相较2019年和2020年，在2021年,大市值、质量因子的风格表现一般，是2019、2020年优异表现后的正常均值回归，小市值、成长的风格相对更占优势。

实际上A股在绝大部分的年份中，都呈现了结构分化比较明显的状态，在我看来这也是经济发展到偏成熟阶段以后的正常现象。

第一财经：你预计明年的A股市场也会呈现结构性行情吗？

邵卓：结构性的行情仍然有望持续，但从基本面的经济增速、上市公司企业盈利和估值角度看，明年投资难度都会相对更大。明年可能延续今年经济下行的状态，换句话说，A股上市公司的业绩增长压力可能比今年更大。股票市场的总体估值还会受到一些因素影响，一是通货膨胀持续，二是美国流动性宽松状态的退出，因此明年的估值扩张可能不会特别理想。但市场仍然存在结构性的机会，值得挖掘。

回溯历史，如果用股票和债券的收益比来衡量股票的性价比，当前股票的性价比大概处在过去10年的中位数水平。换言之，目前的股票并不是特别“贵”，从结构上可以找出很多优质的细分行业，可以用一些细分行业的Beta和个股的Alpha来获取超额收益。

第一财经：高盛预计明年A股的估值会有明显的回升，沪深300的潜在回报率能有12%。摩根大通预计沪深300指数明年有逾20％上涨空间。你怎么看待这些观点？怎么看待明年沪深300的行情？

邵卓：沪深300是和经济联系最紧密的指数之一，如前所述，我认为明年经济整体将面临一定压力，市场估值整体大幅扩张也有一定难度，沪深300可能从基本面和流动性上都会面临一些压力。2022年中小市值的股票可能更加受益，例如2011年到2015年，传统制造业和传统产业处于偏下行的周期，在那个阶段，股票市场也呈现了结构性的行情，中小市值的股票走势相对更好。

新能源车投资将从“高举高打”变成“精打细算”

第一财经：你刚刚提到今年新能源汽车行业增长特别快，那么你预计新能源汽车快速增长可以持续多长时间？

邵卓：从基本面角度来看，Wind数据显示，国内每年整车销量约2000多万辆，2020年电动车销量是130万辆左右，今年年初市场预期是200多万辆，但是预期一直在上调，到现在大概有320万-330万辆。今年10月，电动车占整车销售的占比已经达到了19%，这就是渗透率的概念。从渗透率的角度看，新兴事物的渗透率在达到40%-50%之前会不断提升，这也意味着新能源汽车行业还有望保持增长势头。

从股票投资的角度看，预期通常会出现在基本面之前，所以2021年就是新能源汽车投资的理想阶段，量、价、估值齐升。2022年，预计新能源汽车行业的量仍然会继续扩张，但是由于各环节新增产能陆续投产，商品价格可能会面临一定压力，在新的产能投放力度不断加大的背景下，价格会有所回落。与2021年的“量价齐升”不同，2022年新能源汽车企业的盈利可能会面临“量升价跌”或者是持平的情况，估值也较难扩张，甚至可能收缩，新能源汽车行业可能从2021年的“高举高打”变成2022年“精打细算”的局面。

第一财经：明年你看好哪些投资赛道？

邵卓：一是高端装备、新材料相关的“专精特新”方向。中国的制造业种类齐全、能力完善，疫情下中国出口份额占全球的比重一再上升。另外国产替代的大背景为各行业优秀供应商提供了时代红利，特别是零部件供应商，半导体设备和材料就是其中的典型。过去我们在全球化的产业环境下强调的是分工，现在更加强调全产业链的生产和供给能力，叠加工程师红利的影响，国产高端装备行业有望快速崛起。

二是中游制造业的困境反转。今年三季度商品价格上涨同时伴随原材料价格调整，上游涨价对中游利润形成了一定侵蚀。到了明年，随着上游原材料价格调整到位，中游制造业的利润会有相应的改善。

三是新能源板块。如前所述，2021年是量、价、估值齐升的阶段，到2022年是量升、价格有压力、估值有挑战，投资进入“精打细算”的阶段。但不管怎样，新能源车现在20%的渗透率从基本面看就是处在“甜蜜区”的位置，在我看来10%-35%都是渗透率提升的“甜蜜区”。虽然股价会提前反应，今年的股价已经涨了很多，但目前仍然没有到对产业的投资需要持偏防御或偏保守的策略时点。

四是包括周期股在内的最上游的企业存在部分价值投资的机会。这些企业估值处于历史很低位置，供需格局还处在有利的布局阶段。

第一财经：都说科技股是“渣男”，你怎么看？科技股如何优中选优？

邵卓：科技股波动比较大，可能让投资者缺乏安全感，所以被戏称“渣男”。波动大的原因有两个，一是基本面上，科技股本身的迭代速度快，技术被颠覆的几率要比传统行业更大；二是科技板块往往是高估值的状态，基本面的变化会导致更高的股价波动率。但是如果看硬币的反面，高估值往往来源于较大的成长空间。我认为，科技股的选择方法和其他行业是一致的，还是从市场空间、竞争格局、成长股的渗透率或者是偏周期股的周期位置等方面来看待行业的情况。

不过，科技股投资比较特别的有两点，一是产业研究需要更深入，因为行业壁垒高；二是跟踪的紧密度更重要，因为行业变化比较快。

中小市值企业核心资产的重新定价还未完全实现

第一财经：你对A股中小市值企业的未来表现有什么看法？中证500和中证1000指数ETF值得配置吗？

邵卓：中小市值企业有很大投资空间。作为主动权益型的基金经理，我个人更倾向通过主动选股方式挖掘优质个股。

过去几年，核心资产、大蓝筹的估值有系统性的提升，这里面包括以北上资金为代表的海外资金对A股核心资产再定价。这个再定价的过程是一个历史性的进程，推动了资产估值方法的进步。2015年以前，市场普遍采用PEG估值方法，关注上市公司短期2-3年的盈利，现在已经升级成全生命周期的价值评估方法，毫无疑问，这是更合理的。同时，资金端的成本越低，越能承受更高的估值，高质量的蓝筹又能通过较好的盈利增长从市场中脱颖而出，因此很多国内优质龙头企业的估值得到很大的提升。

2019-2020年，优质蓝筹系统性估值提升的过程结束了，但是中小市值企业里那些具备高经营壁垒、高经营质量的公司，它们的估值还有继续提升的空间。不过，中小市值企业分化相对更加严重，估值实现系统性提升难度较大，只有“精品”才有望实现估值充分提升。这种“精品”，除了用一些量化的财务数据识别外，也需要通过主观的调研去判断。但中小市值企业核心资产的研究成本比较高，特别是对于规模体量较大的资金而言。整体来看，中小市值企业核心资产的重新定价还没有完全实现，中小市值企业仍是“含有金矿的土地”，主动管理是“淘金”的过程。

第一财经：为什么说中小市值企业的研究成本更高？

邵卓：其实是一个衡量投入产出比的概念。比如管理5亿元规模的基金，可能只需要去找5个小市值的股票，就可以给收益弹性带来比较大的正贡献。但如果管理100亿元的基金，可能就要找100只小股票，这个难度就会比较大。效率在边际递减。

第一财经：聊聊你的投资理念和投资策略？

邵卓：我希望能为持有人带来穿越周期的超额收益，方法就是挖掘高质量成长股。

从投资策略来讲，我比较重视质量因子和成长因子。在个股挖掘方面主要看五个指标，一是行业的市场空间；二是行业的竞争格局；三是行业所处周期以及非周期的成长性行业渗透率水平；四是公司两年期的业绩增长；五是估值。这五个指标能够让我快速对一家企业形成初步判断，再通过后期跟踪观察是否符合当时买入的预期，从而快速筛选公司，自下而上构建投资组合。