经历了数日的短暂波动后，美股似乎重整旗鼓，标普500指数距离历史新高近在咫尺，相对落后的纳指距离11月高位也仅剩2%的距离。

资金流向显示，散户与机构再次发生博弈——在机构资金选择避险离场的同时，个人投资者却再次逢低买入。 随着外界对奥密克戎毒株的担忧情绪逐步缓解，三大股指全线反弹让散户成功占据先机，然而想要重演10月初的行情，急于控制通胀的美联储可能会成为拦路虎。

机构避险散户抄底

对于新毒株可能冲击复苏的恐慌使美股12月初陷入动荡。高盛统计显示，机构近两周主动下调股票敞口，对冲基金大举避险，组合杠杆率降至一年低点。衍生品市场暗流涌动。嘉信理财数据显示，日均期权交易量在11月末达到4520万份，创下历史新高，标普500指数看空期权持仓持续升温，不少机构习惯于以此来对冲市场风险。

与此同时，个人投资者却在积极抄底。交易流量追踪机构Vanda Research统计，仅12月1日当天，美股散户投资者净购买额为22.2亿美元，创下史上单日买入量纪录。以成长型为代表的科技股再次成为市场焦点，统计显示，上周超过26亿美元流入纳斯达克100指数ETF（QQQ），为半年新高，同期该ETF下跌了逾2%。作为更激进的选择，近6.5亿美元资金流入了三倍做多纳斯达克100基金（TQQQ）。

“ 散户将做多科技股视为一种‘怎么玩都能赢’的交易。如果经济表现良好，科技股将继续颠覆其他板块，去年疫情的表现让投资者认为成长性企业在经济波动时可以博取超额收益. ” Richard Bernstein Advisors 副首席投资官铃木（Dan Suzuki）在分析资金流向时表示，“因此，几乎在任何下跌情况下，总会有不少个人投资者认为应该买入这些股票。”

摩根大通首席全球策略师克拉诺维奇（Marko Kolanovic）近日在发布的报告中就建议投资者抓住下跌的机会。他认为市场的波动源于部分信息在夸大风险，并试图强调最坏情况，造成市场恐慌。 “虽然奥密克戎毒株的传染性可能更强，但早期的研究表明，其感染症状相对较轻，这符合过去观察到的病毒进化模式，或将加速疫情的结束。如果最终证实新毒株对经济的影响有限，周期股、大宗商品和经济重启题材将迎来反弹机会。 ”摩根大通的报告称。

历史数据似乎也为美股年末行情埋下了伏笔。根据Bespoke Investment Group的统计，自1928年以来，标普500在12月有74%的概率实现正回报，是全年所有月份中表现最好的。

不过值得注意的是，12月刚过了不到10天，标普500的月内涨幅已接近3%之多。

LPL Financial首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）表示，当标普500指数在前11个月表现强劲时，12月的涨幅往往更为积极，而今年以来标普已经上涨了超过20%，“走势延续性绝对是一个因素。 如果股票全年都在上涨，人们往往希望在年底前增加头寸，为新一年打好基础。”他说。

美联储与估值

感恩节以来美股三大股指一度出现了超过5%回吐，除了变异毒株以外，对美联储收紧政策的担忧也是重要因素。面对超6%的通胀率，美联储内部逐渐完成了从鸽向鹰的转变。包括美联储主席鲍威尔在内的多位官员暗示，明年有关缩减资产购买计划的进度将提速，这也为潜在的加息选项提供了政策灵活性。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，随着美国国会接近解决债务上限的麻烦，市场目前关注的催化剂是利率的方向。 “美联储的政策正处于拐点， 如果在减码或加息问题上提速，对由高流动性推动的估值体系可能造成考验，相比之下利率敏感的成长股更容易受到冲击。”他告诉记者。

根据FactSet的统计，截至12月2日，标普500指数远期市盈率为20.9倍，相比之下，过去五年平均市盈率为18.7倍，过去十年平均为16.8。科技股估值整体偏高，比如亚马逊市盈率68.9倍，特斯拉和英伟达则突破100倍，投资者的信心来源于经济复苏和企业收入持续快速增长。

施罗斯伯格向记者分析道，市场的估值取决于经济和流动性。从近期美债走势看，投资者对美国经济是否有能力应对美联储收紧政策存在疑问。可以看到，2年期和10年期美债收益率利差依然处于年内低位附近，5年期和30年期国债收益率之间的收益率曲线也在趋平。在不少人看来，转向可能意味着踩下经济复苏的刹车，而政策错误将破坏未来增长。

本周五，美国将公布11月消费者物价指数CPI，华尔街普遍预计增速将逼近7%，进一步超越10月6.2%的31年高位。施罗斯伯格指出，顽固的通货膨胀是货币政策正常化的重要推手，但这能解决供给侧问题吗？结合近期工业产出、制造业产出分项指标，或者美联储褐皮书的调研可以看出， 从原材料到资本品，再到劳动力的供应短缺似乎短期很难解决。在就业市场尚未完成修复的背景下，调整政策存在进一步抑制需求打压经济的风险。

“新债王”、DoubleLine Capital首席执行官冈拉克（Jeffrey Gundlach）本周对市场发出警告，称美联储势将加快退出量化宽松计划，继而转向加息，金融市场将迎来“大风大浪”。他建议密切关注高收益债券市场，这可能是未来风险资产“矿井里的金丝雀”，会发出早期预警信号。