“阿特斯不想做老大，只想做最后一个死的光伏企业。”阿特斯的创始人瞿晓铧曾说过。

在美股上市十余年，阿特斯太阳能（CSIQ.US）曾力挺过多晶产品，只因多晶产品的性价比更高。如今，在隆基、晶澳、天合等单晶组件龙头发展日趋成熟之际，阿特斯却还在经历着多晶转型向单晶的阵痛期，被质疑持续经营能力。

根据上交所安排，12月13日，阿特斯太阳能控股子公司阿特斯阳光电力集团股份有限公司（下称“阿特斯”），将要首发上会。此前，阿特斯回复了科创板IPO的第三轮问询。最新一轮问询中，阿特斯的持续经营能力被监管重点关注。阿特斯还存在与控股股东的同业竞争、控股股东整体私有化退市却未实际执行等情形。

踩错节奏业绩亏损

近年来，不断有“光伏新玩家”加入硅料、硅片、组件，各环节扩产随之来袭。

2020年7月，阿特斯太阳能宣布，拟寻求将MSS业务(组件和系统解决方案)在科创板或创业板回A上市。

今年6月28日，阿特斯太阳能从事组件业务的子公司阿特斯的科创板IPO被上交所受理，拟募资40亿元，主要用于产能扩张和现金流补充。本次上市选择的标准为预计市值不低于人民币 30 亿元， 且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元。

根据招股书，光伏组件是阿特斯的核心业务，并以组件为基础，向应用解决方案领域延伸，包括光伏系统业务、大型储能系统和工程EPC业务。

年内，整个光伏行业向上发展、各环节企业持续扩产抢占份额，阿特斯却在布局产品转型——由多晶转至单晶。相比隆基股份（601012.SH）等A股光伏巨头，阿特斯的单晶业务布局明显晚于同业竞争者，导致公司在冲刺科创板上市的关键时期，出现净利润亏损的情形。

数据显示，2018年至2020年（下称“报告期”），阿特斯营收分别为244.38亿元、216.80亿元和232.79亿元；净利润分别为19.40亿元、17.51亿元、16.23亿元。在光伏行业普遍产销旺盛的背景下，阿特斯增收不增利。

2020年，全球硅料就已开启涨价，并传导至其他硅基材料如硅片等。涨价期间，阿特斯就已出现产品转型布局带来的阵痛，公司当年度扣非净利润大幅下滑四成，归母净利润是依靠政府补助才得以支撑。

招股书显示，2020年阿特斯获得了包括土地、设备、厂房、电站等政府补助共计7.48亿元，占当年净利润近五成。

今年1-6月，原材料继续涨价，阿特斯难以维系盈利，公司实现营业收入约120.17亿元，同比增长3.21%；归母净利润亏损-3.63亿元，同比下降122.63%；扣非后归母净利润亏损4.54亿元。

对于上交所要求说明的，是否具备持续经营能力，阿特斯将毛利下滑的主因归结为原材料和海运成本的大幅上涨。

目前，阿特斯处于产品布局处于从多晶产品为主，向单晶产品为主进行调整的业务 转型过程中。报告期内，阿特斯的组件业务收入占营收比例分别为53.75%、75.90%、81.14%和82.64%。其中，单晶组件收入占组件业务总收入的比例不断上升，分别为18.61%、34.76%、45.28%和62.32%。

转型单晶未成型，负债率已高企

对比来看，同样从事光伏单晶组件的隆基股份、晶澳科技、天合光能3家从事单晶组件的龙头企业，虽也因硅料涨价出现了毛利率下滑的情形，但仍然保持营收净利同步增长的态势。

记者整理数据显示，2021年1-9月，隆基股份、晶澳科技、天合光能的营业收入同比增速分别为66.13%、56.31%、56.9%；归母净利润分别同比增长18.86%、1.62%、39.05%。受原材料涨价压力，这三家企业1-9月的销售毛利率较2020年末平均下滑3%-5%。

更重要的是，在光伏行业整体向上发展，隆基、晶澳等龙头已经占据一定市场份额的情况下，阿特斯的单晶组件有效产能与隆基、天合、晶澳等不可同日而语，未来如何竞争？

招股书显示，2021年1-6月，阿特斯的单晶组件有效产能为5.76GW（未年化），同期的晶科能源、天合光能组件有效产能分别为13.45GW（未年化）、1.11GW（未年化）。截至2020年末，隆基股份和晶澳科技的组件产能已经分别达到50GW和23GW。

“监管在意的是，其他单晶组件龙头已经相当成熟的情况下，阿特斯才开始转型。随着硅料产能明年逐步释放，硅片价格预计会进一步下跌。组件制造本来就是重资本投入，产品结构转型消耗的资本、时间成本，转型后组件环节的供需情况、原材料产能、装机需求等都可能成为业绩表现的不确定因素。”一位新能源行业分析师对第一财经记者说。

过去，隆基股份一直专注于单晶产品，晶科能源单晶组件收入占比分别为 45.46%、78.43%、98.35%和99.72%，天合光能单晶组件收 占比分别为 33.00%、52.72%、88.42%和 99.59%。

“国内单晶组件龙头企业的发展是靠先发制人，同步扩张产能，以占据市场份额。新能源行业的技术路径的颠覆，往往会拖垮一批技术陈旧的企业。阿特斯转型到单晶组件这种主流技术过程中，新建产能较多导致的折旧费用、固定资产投入对财务压力较大，转型期业务不成熟也很难控制成本，业绩不确定性很高。”前述分析师说。

在光伏行业升温期，光伏组件厂商们资产负债率高较为常见，行业平均负债率约65.85%，阿特斯本次IPO募资40亿中，有12亿用于补充流动资金体现其资金偏紧。

数据显示，年化后，同行业公司平均折旧费用占比固定资产账面原值比重为8.36%，阿特斯占比为12.46%。报告期各期末，阿特斯的资产负债率（合并）分别为 79.75%、74.14%、67.32%和72.19%，其中，流动负债分别占当期总负债比例为 83.39%、86.02%、85.68%和 86.30%，流动负债占负债比例较高。

多年来，阿特斯的业务体量、经营业绩无法媲美业内领头羊，但也始终处于行业第一梯队的末端。在转型单晶业务过程中，公司能否顺利“闯关”科创板值得关注。