美国证监会（SEC）日前通过修正案，最终确定了《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，简称HFCAA）的实施规则，一时间引发各界关注，并对部分市场造成剧烈冲击。

这份法案要求在美上市的外国公司向SEC提交文件，证明该公司不受外国政府拥有或掌控，并要求这些企业遵守美国上市公司会计师监督委员会（PCAOB）的审计标准。修正案还要求外国发行人在其年度报告中为自己及其任何合并的外国经营实体提供某些额外的披露。该法案称，如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，允许SEC将其从交易所摘牌。

对此，中国证监会新闻发言人答记者问表示，无端打压在美上市中国企业，胁迫中国企业退市，这不仅有悖于市场经济的基本原则和法治理念，也损害了全球投资者利益和美国资本市场的国际地位，是一种“多输”的做法，对谁都没有好处。中国有关监管部门将坚定不移推进改革开放，充分尊重企业依法合规自主选择上市地。

接受记者采访的海外律师和投行人士表示，还有更多相关消息可能会引发市场波动，需要关注未来2-3年的进展。

退市最早可能出现在2024年

摩根士丹利中国股票策略师王滢表示，相关公司的交易终止时间最早可能在2024年。评估期可能会缩短，外加审计底稿方面的工作，可能会使得情况变得不稳定和不确定。

早在当地时间11月5日，SEC批准PCAOB框架（“6100规则”），以此来作为判断其是否因为一个或多个管辖当局所采取的立场，而导致其无法完全审查或调查位于海外司法管辖区的注册会计师事务所。随着6100规则落地，SEC和PCAOB的行动变得“有法可依”。在12月2日之后，可以说美国已经完成了开始实施HFCAA所需的所有规则制定工作。

这次有什么新看点？王滢表示，在此前的基础上，最终的指引添加了一系列内容。例如，SEC认定的上市公司（Commission-Identified Issuers，下称“CII”）指，被SEC认定提交了年度报告的注册公司，其审计报告被PCAOB认定为“未被审查”（non-inspection）。

披露的内容则包括：1).证明该公司在会计师事务所所在的外国管辖区内不是由政府实体拥有或控制的文件；2).如适用，与VIE结构使用相关的额外披露；3).VIE结构的公司受HFCAA、后续认定和交易终止规定约束。使用这种结构而“导致额外的外国实体被合并在注册者的财务报表中”，将需要更多的披露。

另一个关键点在于，HFCAA究竟将在何时正式执行？摩根士丹利认为，SEC最早“将在注册者提交2021年年度报告并确定审计其财务报表的会计师事务所之后确定CII，即“未被审查”的发行人。

CII又何时会被要求退市？王滢称，“鉴于SEC/PCAOB无法在2021年年度报告提交前（2022年春季之前）确定CII，这意味着我们可能不早于2024年（在CII提交2023财年年度报告并经SEC审查后）看到交易终止。为此，我们理解，SEC认定CII的先决条件是，根据注册人提交的2021年年度报告，PCAOB认定其为“不可检查”，而这在2022年需要一段时间。

3年评估期或加速至2年

除此之外，未来相关法规还可能出现一些意外的变数，这或进一步引发市场波动。

摩根士丹利认为，根据《加速HFCAA》（Accelerating HFCAA），目前的三年评估期有可能被缩短为两年，该法案在成为正式立法之前（还没有投票日期）还有待众议院投票。此外，相关国家和美国监管机构能否就审计纠纷达成双方都能接受的解决方案也仍存在不确定性。

具体而言，最早在2022年初，相关上市公司将开始为期三年的退市评估期。与此同时，《加速HFCAA》提出将HFCAA的评估期限从三年缩短为两年，最近得到了两家金融行业协会的公开支持。

这两家协会分别是机构投资者理事会（CII）和美国证券协会（ASA）。前者是一个代表养老基金且管理着约4万亿美元资产的机构投资者组织，后者在10月26日给金融服务委员会成员的一封信中表示支持加速法案。ASA还提议：“在过渡期间，SEC还可以建议美国的证券交易所将所有相关公司以及包括此类公司在内的指数基金摘牌，直到这些公司遵守美国的财务、会计、披露和治理法律。”投行认为，如果出现这种情况，指数基金的退市可能会导致公司被从指数中剔除，随后出现大量头寸平仓。

王滢表示，就投资层面来看，关于SEC的新闻将支持A股维持相对于离岸市场的优势。由于MSCI中国指数中相当大比例的中概股（截至2021年11月底占比为26%），这将对投资者情绪和市场估值产生影响。此前，该机构重申对MSCI中国指数短期的谨慎看法。相比之下，机构看多A股的理由在于：没有中概股敞口；对互联网/平台公司的敞口也很小；更好地与IT和绿色经济的中国发展方向保持一致；境内配置转移到资本市场，以及国际投资者流入给长期流动性带来支持。

就行业层面而言，互联网/平台公司领域的风险暴露最大，尤其是电子商务，其次是传媒和娱乐、汽车（电动车）和消费者服务。机构继续保持低配零售（电子商务）。此外，摩根士丹利也继续推荐“直接对冲策略”，即基于“二次上市”资格和中概股的外国投资人持股比例来进行判断，以同等权重买入符合“二次上市”要求的中概股，并卖出不满足“二次上市”要求且外国投资人持有比例高的公司（大于20%的可交易市值）。这一策略从2020年5月21日以来累计回报达50%（年化收益30%）。