资管新规过渡期临近结束，信托行业“两压一降”成效明显，资产结构继续优化。中国信托业协会最新数据显示，截至今年三季度末，信托业受托管理的信托资产余额为20.44万亿元，同比下降2%，较二季度末的20.64万亿元环比下降0.94%，相比2017年四季度末26.25万亿元的峰值已下降22.11%。

同期，融资类信托规模同比下降35.13%至3.86万亿元，房企投资余额跌破2万亿元，证券市场投资同比大增38.12%。近期有消息称，多家信托公司再次收到监管部门的压降通知，要求完成年初制定的通道业务清理和融资类业务压降计划。“信托行业面临资管新规过渡期即将结束和‘两压一降’严监管的双重压力，行业转型亟待取得实质性进展。”中国信托业协会特约研究员周萍认为，标品信托是信托公司业务转型的重点领域，在政策的引导下，预计证券市场信托的规模和占比将持续提升。

“两压一降”成效明显，房地产余额进一步下降

自2018年资管新规发布以来，信托资产规模持续压降，叠加监管部门对存续通道类业务和影子银行风险突出的融资类业务、非标资金池业务等压降要求，整个信托行业面临较大转型压力。而根据此前监管部门确定的2021年压降目标，信托行业要在年底之前将融资类信托规模再降1万亿元，违规的金融同业通道业务清零，风险处置3000亿元以上，房地产规模不超过2020年末。今年二季度，信托资产规模首次出现小幅回升，三季度再次回落。

数据显示，2017年四季度以来，以通道业务为主的单一资金信托规模及占比逐年下降，2021年至今的同比降幅超过20%。截至今年三季度末，单一资金信托规模为5.12万亿元，同比下降26.04%，环比下降8.64%，占比也下降至25.04%；集合资金信托和管理财产信托规模、占比均有进一步提升，前者最新规模为10.55万亿元（同比增2.37%，环比增1.81%），占比较二季度末略升至51.63%，后者规模为4.77万亿元，同比增长31.37%，环比增长2.21%，占比提升至23.33%。周萍认为，集合资金信托、管理财产信托规模保持平稳增长，反映出信托公司在积极谋划业务转型。

从信托功能来看，在监管部门持续压降背景下，融资类信托规模自2020年三季度以来快速回落，目前最新规模为3.86万亿元，同比下降35.13%，环比下降6.57%，占比也进一步下降为18.88%。事务管理类信托规模（8.55万亿元）及占比（41.83%）仍居首位但持续下降，投资类信托呈现快速增长态势，规模、占比已接近事务管理类信托。截至2021年三季度末，投资类信托规模增至8.03万亿元，同比、环比分别增长41.42%、5.19%，占比升至39.29%。

中信证券研究所副所长明明表示，单一资金信托今年压降趋势明显，而融资类信托与事务管理类信托作为主要的通道类业务，规模压降成效同样显著，预计下半年压降压力不大，与上半年的压降速度相比存在放缓空间。

值得注意的是，在“房住不炒”的政策定位下，有关部门对房地产行业的管控持续加码，融资条件也不断收紧，叠加房地产企业违约事件频发，信托公司在房地产领域的资金投入持续收紧。自2019年三季度开始，信托在房地产领域的投资余额出现连续下滑，截至今年三季度末已经跌破2万亿元，仅剩1.95万亿元，同比下降18.13%，环比下降6.30%，占比下降至12.42%。

明明表示，信托行业不良率的持续快速攀升和资金池模式是其主要隐患。一方面，信托业整体不良率自2018年起快速攀升，截至去年年末已经达到5.41%；另一方面，部分信托公司通过高收益吸收资金建造资金池以偿还需兑付资金、掩盖不良资产。部分信托产品还借助通道类业务违规向房地产企业提供融资，与监管目标相悖，进一步引发政策收紧。周萍也表示：“房地产行业调控升级有助于防范金融资源过度集中，避免由此带来的资源浪费和潜在系统性金融风险，同时有助于信托公司将更多资金投入经济转型升级的重点领域，更好地发挥信托服务实体经济高质量发展的职能。”

据国盛证券统计，今年12月与明年上半年，分别有903亿元和2921亿元房地产信托产品到期，其中风险值得关注。

加速标品转型，股票、债券投资快速增长

随着资管新规过渡期即将结束，信托一边压缩通道业务、减少非标投资，一边加速布局标准化投资。

截至三季度末，资金信托规模为15.67万亿元，同比下降9.04%，五大投资领域分别为：工商企业（29.02%）、证券市场（19.50%）、基础产业（12.52%）、房地产业（12.42%）、金融机构（12.12%）。其中，证券市场的资金信托是唯一规模和占比处于上升通道的业务，其增长主要源自投向股票和债券资金信托产品，尤其是债券方向产品同比大幅增长。

具体来看，截至三季度末，投向证券市场的资金信托余额为3.06万亿元，同比增长38.12%，环比增长9.22%，占比也有所提升。其中，投向股票、债券和基金的规模分别为0.65万亿元、2.13万亿元和0.28万亿元，同比增速分别为6.54%、57.36%和10.75%，占比分别为4.12%、13.60%和1.78%。

周萍认为，政策引导叠加资本市场深化改革带来的标准化资产投资机会，预计证券市场信托的规模和占比将持续提升。“信托公司应充分发挥信托资产的本源属性，发展直接融资业务，促使金融市场投融资结构与实体经济发展结构相匹配。”周萍表示。明明则在最新研报中表示，随着融资类信托占比持续下降，投资类业务不断回升，或将成为信托公司的主要增长动能。

此前第一财经就注意到，今年以来，信托公司对主动管理TOF（基金中的信托）/FOF（基金中的基金）业务的布局出现“井喷式”增长。据用益信托研究院不完全统计，今年以来新增的TOF规模逼近800亿元，参与布局的信托公司有40家左右，较去年年末增加20多家，目前已有多家信托公司相关产品规模突破百亿甚至200亿元。有业内人士表示，在高净值客户需求与银行销售渠道稳定情况下，TOF/FOF业务还有很大市场空间。

相比之下，长期占据资金信托投向首位的工商企业信托余额同比下降16.12%至4.55万亿元，占比降至29.02%。而就在今年上半年，银保监会与财政部联合发文要求规范融资业务，防止新增地方隐性债务，周萍认为这对基础产业信托业务带来较大影响，该业务在前三季度同比下降28.89%，余额为1.96万亿元。

金融同业通道业务也是“两压一降”工作中的重点之一。截至今年三季度末，投向金融机构的资金信托余额为1.90万亿元，较2017年末的高点（4.11万亿元）已压缩过半，同比、环比降幅分别为11.68%、0.64%。周萍表示，这意味着资金空转现象明显减少，在提高金融效率的同时，有助于减少资金链条过长隐匿的风险。

从转型成效来看，信托公司持续压缩营业成本、提高经营质效的效果逐步显现。截至三季度末，信托公司实现经营收入872.64亿元，同比增长3.69%，增速有所放缓，累计利润为556.76亿元，增速较二季度略降1.50个百分点，但同比增速14.58%超过营收增速（3.69%）近11个百分点。