中信建投李旭东：北交所不是专科、是少年班，不会埋没优秀企业

“很多人说北交所是大专班，上不了主板、科创板、创业板的企业，才会来北交所上市。但在我看来，北交所是少年班，公司规模更小，但也更有潜质，更早、更小、更新，我们就是要精准服务这些公司。”在中信建投证券2022年度资本市场峰会上，该公司投行业务管委会委员、董事总经理李旭东表示。

李旭东认为，区别于沪深主板，主要服务于相对比较成熟的行业，精准服务创新型中小企业、对创新失败更包容，是北交所注册制内涵中最主要的几点变化。

对创新失败更加包容

“相对创业板、科创板企业，北交所上市的公司‘更早、更小、更新’，更早就是所处的产业阶段更早、经营规模偏小、技术水平更新。”李旭东说，北交所最核心的特征就是其包容性，对创新型中小企业创新失败的包容。

先上新三板、基础层或者创新层，挂牌满12个月之后，再上市的结构，为北交所的上市结构，搭建了一个层层递进的阶梯化体系。

“这个层层递进的结构大家可能不太理解，觉得会把上市时间拉长，但是考虑到企业上市阶段前移，以及在这12个月之内可以做一些辅导、规范、验收等等工作，以及由此带来的后续申报IPO过程中的风险降低，还是符合中小企业的特点。”他说，在退市方面，北交所也建立了一个能上能下的缓释机制。

实际上，北交所的审核速度，可以降低不少企业的上市时间成本。公开信息显示，目前，北交所从项目申报到发行完毕，审核时间平均在4个多月，审核效率更高。由于转板制度的保留，也为北交所上市企业提供了更多选择。

“北交所延续了精选层的制度安排，上市满12个月之后，可以继续保留转板机制，只要符合相应的板块的定位和条件，可以转板到科创板和创业板。”李旭东透露，“我们已经有3家公司分别提出了向创业板和科创板转板，其中第一家申请转板的公司就转创业板。”

针对市场对北交所上市的流动性担忧，李旭东认为，在背胶搜上市后，面临流动性减弱或者估值大幅折价的局面，企业肯定会选择转板。但由于连通机制的存在，市场会逐渐熨平落差。“优秀公司在北交所不会被埋没，流动性和估值也不会大幅折价。”

融资、股权激励更灵活

除了企业本身，与沪深交易所相比，北交所的发行、融资和股权激励制度，也更为灵活。

沪深主板的IPO上市发行，公开发行的股份必须达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例则可以降低至10%以上。

“有了这个制度安排，在发行和融资安排方面，北交所企业可以灵活设定，这是比较有意思的。”李旭东说，在北交所上市，除了企业控股股东、实控人、持股10%以上的股东，其余股东都设为公众股东，因此很多公司在IPO时，即使不考虑公开发行部分，它的公开股东持股比例就已经很高了，甚至很多企业达到25%。这样的话，北交所公司在IPO时，其公开发行的股份比例，就不必严格执行25%和10%的要求，只要公开发行的股数达到100万股，发行对象超过100人，总股本超过3000万就可以。

在股权激励、减持方面，北交所也进行了创新，提高了灵活度。

在股权激励设置方面，北交所基本上与科创板、创业板保持一致，但价格、激励数量进行了适当放松。比如其激励价格，股权行权价格可以低于市场参考价，无非需要聘请财务顾问发表意见。用于股权激励的股份在总股本中的占比，也从科创板的20%，放宽到了30%。

沪深交易所IPO的企业，上市初期只有公开发行部分能够流通，其余股份锁定12个月之后才能流通。“由于进行了制度创新，对于部分PE/VC而言，北交所的退出几只，是比较友好的。”李旭东说。

中信建投李旭东：北交所不是专科、是少年班，不会埋没优秀企业

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