2021年接近尾声，即将到来的2022年中国宏观经济和资本市场将会走向何方？

11月29日下午，在“国泰君安2022年资本市场云端年会”上，KKR集团大中华区首席经济学家花长春认为，对2022年中国经济不用过分悲观，预计增速在5%~5.5%之间，政策不会大水漫灌，但会适度放松。

关于2022年度的A股投资策略，国泰君安证券研究所策略首席分析师陈显顺将其总结为四句话：春季进攻无碍，夏季防守在怀；成长机会仍在，价值重回舞台；周期盛极而衰，消费否极泰来；制造盈利向好，拥抱科创时代。

就2022年的大类资产配置而言，国泰君安证券研究所所长助理、配置研究组组长廖静池认为，权益方面，春季攻势要参与，券商将成“胜负手”；债券方面，窄幅震荡难寻机，逢“3”买入不迟疑；商品方面，阶段回调筑顶部，微观结构已恶化；黄金方面，通胀可能超预期，逢低配置有惊喜；汇率方面，出口回落有概率，汇率承压可小贬。

中国经济增速预计在5%

“对于中国外需不必担心，订单粘性和设备需求会让中国出口韧性较强。2022年通胀格局会发生较大变化，国内PPI转弱年底转负，CPI逐渐走强，从企业利润角度，可能会有上游往中下游传导过程。与此同时，2022年全年美国CPI仍然可能在5%左右，一季度会非常高，对美国的货币政策带来压力。”花长春称。

花长春认为，实现共同富裕目标，一要重视三次分配，鼓励按劳分配、勤劳致富；二要扩大中等收入群体，整个社会福利制度和分配制度需要向中低收入群体倾斜；三要增加居民财产性收入，例如员工持股、改善农村居民土地收入等。共同富裕目标的推进有利于消费升级，将助力中国经济可持续发展，中等收入群体的扩大对于国产品牌将产生强劲带动作用。

国泰君安证券研究所宏观首席分析师董琦判断，2022年中国宏观经济处在债务周期的“子夜”，结构分化的“正午”。债务周期自去杠杆以来，来到尾部阶段，新债务周期的曙光在不远处。经济结构分化在2022年上半年达到极致，年底新旧经济出现重回收敛的可能性。全年经济增速5.1%，动力前低后高，看好制造业投资景气延续和大众消费的修复。

政策预期上，董琦认为货币政策将前松后稳，国内货币政策依然以我为主，外部政策的制约有限。财政政策前置发力，广义财政周期在2021年的四季度已经开始触底反弹。产业政策是未来破局要点，核心需要关注新基建（能源），以及农业和消费与健康等行业的政策推进；而对于地产投资短期调控和政策纠偏的效果不宜过分乐观，地产投资的触底还有距离。长期而言，对地产投资也不用过分悲观，最终中国地产投资还是要回到合理的增速中枢，预计在5%左右。

在回答能耗目标的问题时，董琦表示，2022年能耗压降目标有向下微调的可能，2.6%附近比较合理。这样的目标可以缓解类滞胀压力，但是随着下半年经济企稳之后，供给约束的特征可能会再次回到大家的视野。如果往更长期去看，从碳达峰角度而言，能耗目标在未来5年都很难出现大幅调降的可能。这意味着新能源投资在未来1至2年的过程中还需不断加速，才能化解碳达峰对中国能耗目标的约束。

春季行情或存机会

在宏观经济背景之下，2022年的A股市场将会如何演绎，哪些领域存在机会？

兴业银行首席策略师乔永远认为，2022年宏观经济诸多变量里重要的政策变量是“双循环”。如果把中国所有经济活动放在“双循环”里看，内循环主要包括房地产、消费和服务于国内经济建设的一些重要的产业和变量等，外循环在宏观经济学家的认识里体现为出口的持续增长。

“‘双循环’反映在2022年的投资主线里，将是A股和很多资产投资重要的起点和衡量维度。投资者应重视内循环的服务主体，内循环不仅影响增长，更关乎分配问题，如果分配问题能够有所解决，未来消费将是重要的投资方向。”乔永远称。

陈显顺表示，2022年大势研判方面，横盘震荡，先上后下，积极布局跨年行情。2022上半年中央经济工作会议前后政策不确定性阶段性下降，叠加宽松预期加码，看好春季躁动接棒跨年行情。但躁动后随着经济下行和盈利压力的进一步凸显，同时宽松政策预计将比过去具有更强的定力与克制，上升势能短暂约束，预计将重回区间震荡。2022下半年经济缓步走出下行压力期间、经济政策环境的不确定性下降，下半年市场将逐步回温。

风格研判上，陈显顺判断，成长机会仍在，价值重回舞台。成长方面，景气赛道机会仍在，但难以贯穿全年，行情节奏依赖流动性预期，春季为关键的观测点；价值方面盈利的稳定性叠加修复趋势，价值将重回风格配置的舞台中央；消费方面“弱周期”属性在经济放缓的过程中提供了确定性。历史上“弱增长+弱宽松”的环境下消费回报均相对较好；制造方面PPI-CPI剪刀差收敛，盈利修复的节奏和力度将超出市场预期。

行业配置上，陈显顺认为，制造盈利向好，消费否极泰来。主要体现在三个方向：一是金融，推荐估值盈利性价比高，地产问题修复的券商/银行；二是消费，聚焦消费中“涨价”主线，推荐竞争格局改善的生猪/白酒/食品/汽车/餐饮旅游；三是科技成长，推荐高景气延续的新能源细分赛道、智能驾驶，以及景气反转上行的VR/AR设备类公司；四是高端制造伴随2022年PPI趋势回落，上游成本压力缓解后中游设备制造端迎盈利修复，推荐计算机光电/军工装备/机械设备。

大类资产如何配置？

除了权益投资之外，投资者也可将投资分散到不同大类资产上和不同投资策略中，通过跨资产投资来降低单市场系统性风险。

国泰君安资产管理公司投资研究院院长、基金投资部总经理李少君认为，主动权益投资面临的风险来源更少，所有的风险来源之间相关性更高，资产组合的波动性更大；相比之下，在大类资产配置的思路下，尽管投资人每个周期中都面临各个资产的牛熊，但组合的收益率曲线更平稳、波动更小。

针对基民投资收益问题，李少君分享了“三重阿尔法”投资框架，即：大类资产配置的阿尔法、风格或行业的阿尔法以及基金选择的阿尔法。李少君指出，通过运用“三重阿尔法”投资框架，投资者可以在投资中剥离运气成分，找到确定的风险和收益源头，大幅提高其投资能力。

国泰君安证券研究所所长助理、配置研究组组长廖静池以《开往春天的列车将至，机会在于前半程》为题，阐述了国泰君安配置研究团队对2022年大类资产走势的展望：

权益方面，岁末年初较为乐观，市场微观结构相对健康，量化指标处于安全区间，A股有望启动春季行情，券商将是行情“胜负手”；二季度之后，随着内外部不确定性增大，市场波动或将增大。

债券方面，预计全年难有趋势性牛/熊，利率或呈现窄幅波动态势，运行区间2.7%至3.1%，对于配置资金而言3%以上皆是机会。

商品方面，2022年市场供求将逐渐趋于均衡，驱动大宗商品上涨的动力有所减弱，主要商品指数的阶段性顶部多数已经形成，技术上面临较大调整压力，建议谨慎参与。

黄金方面，短期美元指数走强可能会对金价形成压制，中长期看通胀风险或超市场预期，金价有望震荡上行，建议择机逢低配置。

汇率方面，2022年上半年出口大概率回落，人民币具有小幅贬值压力，而随着下半年国内经济回暖有望，人民币对美元或重回双向震荡格局。