四季度以来美股由财报季掀起的涨势上周遭遇挫折，通胀因素再次成了市场焦点，随着中长期美债拍卖需求不振，就业和消费数据出现波动后，投资者正在权衡通胀与经济放缓风险对美联储政策的影响。对于后市，散户投资者和机构观点出现分歧， 衍生品市场交易热度升温，新一轮多空博弈正在酝酿中。

通胀会成为复苏拦路虎吗？

由供应链瓶颈和劳动力不足造成的通胀压力依然在升温，上周公布的10月美国消费者物价指数CPI同比增长6.2%，创31年新高。除了能源和食品价格以外，住房、二手车、医疗、交通和电力开支也在上升，美国家庭生活成本正在面临全方位压力。

水涨船高的物价问题已经引起了政府的关注，随着1万亿美元基础设施支出法案落地，将有170亿美元用于港口和水路建设。总统拜登过去一周频频为自己的经济议程摇旗呐喊，“通胀伤害了美国人的钱包，扭转这一趋势是我的首要任务。基础设施法案将推动减少物流瓶颈，降低生产成本。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，毫无疑问，近一周最大的焦点就是通胀，虽然美联储依然倾向于目前的高通胀是暂时的，但价格压力比预期更持久对消费，乃至经济的影响必须要引起重视。从目前的情况看，至少在四季度供需错配等问题很难有明显改观。

值得注意的是，传统假日季也很可能笼罩在阴影之下。密歇根大学11月消费者信心指数跌破年内低位，创2008年以来最差表现。消费者预计未来一年通货膨胀将升至4.9%，为2008年以来最高水平。负责调查的首席经济学家科尔丁（RichardCurtin）指出，四分之一的消费者表示，11月份他们的生活水平因通货膨胀而下降，其中收入较低和年龄较大的消费者的影响最大。一半的家庭表示，尽管他们预计工资会上涨，但经通胀调整后的实际收入会下降。

与此同时，物价因素也让拜登1.75万亿美元的社会支出和气候变化“重建更美好未来”(Build Back Better)框架面临考验，这是美国总统重振经济的最大希望。媒体援引知情人士的话称，民主党参议员曼钦（Joe Manchin）可能对该计划投出反对票，进而影响参议院表决结果。他在社交媒体上表示，创纪录的通货膨胀对美国人民构成的威胁不是“暂时的”，而是越来越严重，华盛顿不能再忽视美国人每天感受到的经济痛苦。

对于短期消费预期，施瓦茨相对乐观，他向记者分析道，高物价正在削弱消费能力，这也一定程度上限制了信心的回暖。但是疫情期间美国家庭积累了2万亿美元的超额储备，这可以保证假日季整体支出不会出现明显回落，事实上通胀水平高企背后的一部分原因正是消费需求的持续释放。他认为，在疫苗接种推广的支持下，四季度初强劲复苏的迹象明显，劳动力市场正在逐步回暖，考虑到供应链瓶颈的不确定性，拜登社会支出计划对于后续通胀走向、经济活力复苏有重要影响，不过后续国会内部角力能否迅速达成共识依然存在较大难度。

机构与散户观点分化

过去一周美股走势可谓跌宕起伏，周初受益于国会通过基础设施支出计划提振，标普跨越4700点大关，随后由通胀引发的担忧情绪主导市场， 暂时打断了10月开启的财报季行情。

如今企业三季报披露已经临近尾声，全球金融市场数据信息提供商路孚特（Refinitiv）发给第一财经记者截至29日的最新标普500指数三季度财报统计显示，尽管投入成本不断上升，企业利润率依然表现出色，超过80%的公司盈利好于预期，成本向下游和消费者传导较为顺利。

不过最新通胀数据似乎透露出潜在的风险，如果供应链瓶颈延续，企业与消费者的涨价博弈是否能继续。中小企业已经感受到了压力，美国独立企业联合会（NFIB）调查显示， 10月小企业乐观指数回落至近七个月新低。报告显示未来一年盈利趋势上升的公司数量下滑三个百分点， “对于小企业来说，最大的问题依然是缺少劳动力和库存短缺，这将在假期期间成为隐患。”报告称。

机构和散户立场在美股高位震荡后出现分化。美国个人投资者协会(AAII)统计显示，上周看多美股的投资者比例升至48%，美媒衡量散户情绪的指标持续维持在贪婪区间，个人投资者逢低买入被视为本轮行情的重要助燃剂。相比之下，机构则在股指高位选择主动下调多头仓位，美国国家主动管理型基金协会(NAAIM)数据显示， 过去一周整体股票敞口略有下降。与之对应的是，美国银行最新调查显示，基金经理现金配置回升至2020年7月以来最高水平。

衍生品交易显示出市场暗流涌动。嘉信理财数据显示，11月前两周日均期权交易量达到4620万份，远高于去年同期的3380万份，有望超越今年1月创下的历史峰值纪录。嘉信理财交易和衍生品董事总经理弗雷德里克（Randy Frederick）指出，机构对冲需求有所上升，上周VIX和标普500指数交易中空头均略占上风，短期内小幅看空股指表现。

摩根士丹利认为，市场存在资产泡沫的风险，因为美联储政策与基本面有所脱节。该行财富管理部门首席投资官沙雷特（Lisa Shalett）发布报告称，联邦基金利率和CPI之间的差距为近60年新高，指标显示市场接近极端超买状态，“流动性过剩和美联储加息的鸽派言论继续刺激股市，”她写道，“这是一种对标准普尔500指数及其高估值大盘成份股被动投资的动力， 加大了资产配置失衡的风险。”