过去一个月，游戏股踩着“元宇宙”概念隐有卷土重来之势，而周末的英雄联盟S11总决赛中，来自中国LPL赛区的EDG战队获得全球总决赛冠军，也为本周第一个交易日的游戏股走势，加了一把“火”。

今日午盘，网游指数上涨3.68%，元宇宙指数上涨1.5%。截至收盘，34只游戏概念股中，25只个股收涨，宝通科技、天舟文化、汤姆猫领涨。其中宝通科技和天舟文化单日涨幅分别高达20.01%、19.91%。

整体板块上涨强劲，更有监管关注函也“盖不住”的市场热情。比如，几天前刚被深交所下发关注函问及元宇宙概念的盛天网络，今日依旧涨势不减，以单日涨幅7.7%排在全网络游戏板块的第四位。

然而从三季报的数据来看，行业过半的公司业绩增速已经放缓，政策收紧让市场充满变局，靠概念“出圈”或只能维持一时。加之行业内卷激烈，游戏公司要打翻身仗，还得靠点别的。

游戏靠元宇宙翻身了？

近期，元宇宙的概念，让一度沉寂的网络游戏股再次从投资“黑榜”回到“红榜”。

数据显示，过去一周的股票类ETF收益率排名中，排名前五均与游戏相关。排在首位的为国泰中证动漫游戏ETF，收益率为7.51%。其次为华泰柏瑞中证动漫游戏ETF，收益率为7.40%；第三为华夏中证动漫游戏ETF，收益率为7.4%。广发中证传媒ETF和鹏华中证传媒ETF紧随其后，周涨幅分别为6.12%、6.01%。

这些ETF的成分股，恰恰或大多与游戏相关，或与元宇宙相关，或与游戏+元宇宙相关。拉长时间轴对比涨跌幅也可发现，游戏+元宇宙所受到的青睐。

根据Wind数据，涉及元宇宙概念的个股共计85只，共有47只个股股价年内获得正收益。个股年涨幅超过50%的有14只，涨幅超过100%的共有4只，分别是中青宝、士兰微、佳创视讯和万隆光电。

然而，记者梳理9月以来涨跌排行榜则发现，上述85只个股涨幅排名靠前的位置几乎被游戏概念股所“占领”，涨幅排名前十的个股中，包括中青宝、天舟文化、宝通科技、汤姆猫等在内的7只个股均为游戏概念股，且涨幅排名第11的完美世界也为游戏概念股。

换言之，元宇宙的概念火了，资本最快速涌向了游戏股。然而，元宇宙建立在交互设备迭代、更高算力基础上，显然离成熟应用还有一定距离。如若暂且不论元宇宙的从概念到落地需要多久，游戏是否真的会成为元宇宙最早落地的领域？

安爵资产董事长刘岩对记者表示，目前元宇宙的主要入口确实是游戏，但元宇宙概念是建立在交互设备迭代、更高算力基础、虚拟现实和增强现实技术提高的科技升级基础之上的。

此外刘岩认为，虚拟偶像主播、NFT概念、增强现实应用等领域也容易出现元宇宙落地的机会。最近的“虚拟人”柳夜熙的走红就是一个很好的例证，虚拟人技术日新月异，虚拟偶像可以很容易占据普通人的认知世界，进而推动元宇宙在现实生活中的不断落地。

“国内游戏公司蹭上“元宇宙”概念，却是在市值连创新低、业绩同比下滑，政策监管更强的背景下奋力自救表现。单纯从概念炒作来看，短期游戏公司股价热炒甚至爆炒都有可能，但普通投资者很难从这种没有实质技术进步、业绩支撑、远景规划的“纯正概念”里面赚到钱，很容易在高位接盘站岗。”刘岩称。

9月开始纷纷“改口”

或许，要想逐步构建元宇宙世界，游戏是最合适落地的领域，但现实中的世界显然离元宇宙成熟应用还很遥远。现在就开始疯涨，是否为时过早？监管也对相关个股提出关注并展开问询。从各家公司回答上看，9月似乎是关键的“表态”时间点。

9月，汤姆猫称公司具备元宇宙产品开发的用户基础，已成立元宇宙方向的专项工作组，对特定品类的游戏进行概念开发和立项工作。公司投资的天际微动已开发了多款VR游戏。10月26日，由于汤姆猫（浙江金科汤姆猫文化产业股份有限公司）在深交所投资者关系互动平台回复投资者关于公司在元宇宙、VR等领域业务布局情况提问时，未能客观、完整地介绍和反映公司相关业务对公司业绩的影响等实际情况，浙江证监局决定对公司、公司董事会秘书胡斐分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

同样是在9月，中青宝曾在官方微信公众号自称穿越元宇宙，开启虚拟与现实的梦幻联动，并表示旗下研发的新游戏《酿酒大师》有了强势入局元宇宙游戏之势，引发资本市场大买。中青宝又公告称，元宇宙是一个巨大的概念和模式，公司尚处于初步探索阶段，触及概念相对较浅，对应产品尚在研发中。

9月7日至11月4日收盘，中青宝的股价从8.28元/股涨至32.7元/股。11月4日晚间，中青宝再次收到深交所下发的关注函，要求说明公司正在研发的元宇宙相关游戏《酿酒大师》的具体内容、与元宇宙概念关联性等问题，并直指是否存在蹭元宇宙热点概念炒作股价的动机。

细看盛天网络提及元宇宙相关业务时的措辞，态度转变也是在9月。根据8月公司回复投资者问答的说法，仅仅是“未来会积极探索元宇宙相关内容与平台”。到了9月，盛天网络已经开始表示“在积极研究元宇宙和云游戏联动的相关命题，但无具体项目研发计划”。

11月3日盘中，盛天网络发布了一份《投资者关系活动记录表》显示，公司拟在线下场景打造元宇宙接入点，在网吧中开辟元宇宙体验专区，近期已开展了相关项目的前期立项和研究准备工作。公司还称，云游戏或是元宇宙雏形，是通向元宇宙的必经之路。

11月5日，盛天网络也收到了深交所的关注函。

要破局，但“元宇宙”短期靠不住

为什么纷纷在9月改了口？一方面是政策收紧，一方面是业绩预冷。

8月30日，国际新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，规定所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时网络游戏服务；9月8日，中宣部等部门对腾讯、网易等重点网络游戏企业和游戏账号租售平台、游戏直播平台进行约谈；9月16日，国家新闻出版署上线“游戏企业防沉迷落实情况举报平台”。9月27日，国务院印发《中国儿童发展纲要(2021—2030 年)》，实施国家统一的未成年人网络游戏电子身份认证，完善游戏产品分类、内容审核、时长限制等措施。

另一方面，上市游戏公司前三季度整体利润承压，行业整体数据有所下滑。

根据三季报，2021前三季度上市公司游戏行业（剔除ST）平均营收22.44亿元，同比持平；实现平均归母净利润 5.11 亿元，同比下滑约20%；实现平均扣非归母净利润3.68亿元，同比下滑约 19%。甚至，近3年平均毛利率整体都有所下滑，从2020三季度的67.50%下滑至今年三季度的63.51%。

此外，整体游戏板块的净现比稳定性较差，2020年三季度板块净利率在疫情的拉动下曾达到30.45%，今年三季度则下滑到21.22%。大量公司的比值低于、100%，且能维持、连续3个季度持续稳定的公司仅有汤姆猫、三七互娱、吉比特3家。

华创证券在研报中表示，游戏行业的商业模式决定其现金流周转和回收相对是比较高效的，若净现比持续维持在较低水平，则说明存在经营性净现金流与净利润匹配度不高的问题。

此外，根据伽马数据9月发布的《2021年7-9 月移动游戏报告》显示，2021年9月国内移动游戏市场规模为180.3 亿元，环比下降6.28%；7-9月移动游戏市场实际销售收入554.69亿元，环比下滑0.85%，同比增长9.09%。

“A股游戏上市公司质量良莠不齐，很多游戏公司主要靠网络分销、客服诱导玩家无限制氪金来带动业绩，这类公司在目前国内政策监管愈加严格的背景下，销售渠道开始受限，产品低端客户流失严重，很难看到这类公司出现长期增长的可能性。” 刘岩称。

游戏公司要破局，这是显而易见的。一方面政策收紧让市场充满变局，另一方面游戏公司精品佳作频出。未来二八分化，甚至一九分化的情况肯定会出现，行业优质资源会向行业最有创造力和影响力的公司集中，强者更强的现象或将在未来几年出现。

“随着国内市场增速逐渐放缓，后续行业增量有望从海外市场获得，“这点从米哈游和“原神”在全球的大获成功就能佐证”，他进一步表示，游戏无国界，如果现有游戏公司中能在产品方面做出突破，中国的游戏人才储备和水平在全球也具有很高的竞争力，游戏板块标的依然具有巨大的投资价值。

然而万事无绝对，刘岩认为，新技术和新理念的出现有机会让落后者找到“破局机会”，当游戏遇上元宇宙概念，很有可能出现“吃螃蟹者”。