近日，惠誉国际将温氏股份（300498.SH）的长期外币发行人违约评级自“BBB-”下调至“BB+”，展望负面。惠誉同时将温氏股份的高级无抵押评级及其存续美元债券的评级自“BBB-”下调至“BB+”。

最近，A股猪企三季报全部公布完毕。温氏股份以单季亏损72亿，位于A股猪企之首。

尽管温氏股份账面现金充足，但在罕见巨亏之下，惠誉还是下调了温氏股份的美元债评级和违约评级。

9月中旬以来，生猪概念指数上涨超过20%。温氏股份也上涨超过30%。几乎与牧原股份的上涨幅持平。

上一轮猪周期从2018年四季度开始，至2021年2月结束。这一轮猪周期，猪企龙头牧原股份大涨超十倍。生猪概念指数上涨超过200%。但温氏股份涨幅不过一倍多。

为何温氏股份上一轮猪周期涨幅远远落后于全行业？温氏为何在三季度巨亏？这一波上涨，温氏股份又为何在亏损列于全行业之首的“至暗时刻”，录得超过全行业的涨幅？市场对温氏股份的认识发生了怎样的变化？

三季度何以巨亏？

温氏股份的业务，猪肉和鸡肉，几乎各占一半。今年三季度，鸡肉价格也较去年同期的价格有所下跌，鸡肉业务盈利不彰。而众所周知的猪肉供给大增，价格大幅下挫，更是巨亏的罪魁祸首。

“温氏没有踩在点子上，猪价高峰的时候，猪死得多，高价去买小猪仔，三季度正是这些小猪仔成肥的时候，所以三季度一下子亏损了好多。”一位了解温氏经营状况的行业人士告诉记者。

2021年前三季度，温氏股份归母净利润分别为：盈利5.4亿元、亏损30亿元、亏损72亿元。相对照的是，牧原股份一季度大赚64亿，二季度也仍然盈利25亿，第三季度亏损8亿元。

中国畜牧业信息网数据显示，截至10月8日，全国生猪均价最低跌至11元/公斤以下，行业陷入深度亏损状态，这是2018年6月以来生猪价格首次低于11元/公斤，距年初价格下跌70%。

该赚的一季度没有赚到，全行业巨亏的三季度，温氏股份不惶多让，亏损列行业第一。

温氏股份自己解释称，受国内生猪价大幅度连续下跌影响，养猪行业第三季度陷入全面亏损，加上饲料原料价格连续上涨，公司出栏肉猪包含外购苗育肥猪、处置低效能种猪等因素推高养猪成本，公司前三季度的肉猪养殖业务出现深度亏损。

温氏股份为何要外购仔猪？行业内部人士告诉记者，去年温氏在给猪用的疫苗上有失误，导致其位于多地的猪成片死亡或处理掉。这也直接导致，2020年四季度公司亏损8亿元，2021年一季度也只挣5个亿。

反转将至？

继二季度计提减值4.7亿后，温氏股份又继续在三季度计提了资产减值13.8亿。这一数据，也是三季度全行业之最。

从利润表来看，温氏股份并没有解释此次资产减值的细节。从资产负债表来看，能繁母猪可能是减值项目之一。

三季末温氏股份的报表，存纳能繁母猪的生产性生物资产账面价值为8亿元，较年初的9.2亿元，下降15%。

三季末，A股大部分猪企的生产性生物资产，都较去年年底，或今年一季末的余额高点，有不同程度的降幅，比如新希望下降18%，则正邦生物下降35%。这表明，为了减亏，多家企业对作为生产资料的能繁母猪能有不同程度的减值处理。

成本高企的外购仔猪逐渐出清、大幅资产减值出清额外成本，以及温氏独特的治理和企业文化，或许让市场相信，此前一轮没踩在猪周期鼓点上的温氏股份能将不再那么“点儿背”。

开源证券认为，温氏股份自今年5月起停止外购仔猪，之前外购的仔猪育肥部分，预计于11月月份出栏完毕，公司种猪体系已基本恢复正常，自主育种能力增强，养殖成本有望在年底降至17.4元每公斤。

温氏从1983年创立后开始养鸡，1997年进入养猪业。2016年是温氏股份最高光的时刻。当年净利润达到了118亿。而当时的牧原股份净利润只有23亿。

但近几年，温氏股份放慢了扩张的步伐，反被牧原股份大大超越。2020年年报，温氏股份归母净利润只有74亿元。而牧原股份的净利润达到了274亿元。牧原股份整整比温氏股份多赚了两百亿。

业界对温氏股份看法如何呢？

“温氏是个一是一，二是二的企业，”在一位多年与温氏打交道的上游企业负责人看来，”养殖行业就是这样，猪一死一大片死，但他（温氏股份）能挺过来，一年几百亿利润，也是非常正常的。”

这一轮猪肉下跌周期，一些激进的企业面临生存危机，如正邦科技（002157.SZ）。2021年正邦科技亏损76亿元，把历年来利润积累，亏成了负数。

经过2021年前三季度的亏损，温氏股份亏掉97亿元。但因为企业积累雄厚，目前仍拥有200亿的未分配利润。