2020年9月23日，中广核兴安盟3GW革命老区风电扶贫项目完成首台机组吊装。作为我国首个建设的平价大基地，兴安盟项目首台机组吊装，标志着我国风电平价大基地建设取得实质性进展，风电开发正式进入大基地2.0时代。

专精特新“小巨人”大金重工（002487.SZ）则是中标该项目塔筒采购的两家企业之一，中标金额为9.16亿元。

今年下半年以来，大金重工市场表现出彩。10月19日及20日，大金重工连续两日涨停。20日收盘，公司股价28.31元，创历史新高。那么，公司基本面究竟如何？

公司扩产100%，毛利率去年反超对手

大金重工是国内风电塔筒行业首家上市公司。目前，公司涵盖三大业务，分别是新能源装备制造、新能源投资开发、风电产业园运营。其中，新能源装备制造中的风电塔筒业务是公司的主要收入来源。2018-2020年，公司塔筒销量为13.5万、20.5万、40.8万吨，分别斩获9.59亿、16.65亿、32.87亿元营业收入，占总营收的98.88%、98.68%、98.85%。

上述情况较为符合专精特“小巨人”评定中要求的，近2年主营收平均增长率超10%、主营业务收入占本企业营收70%以上。

塔筒销量日益增长，公司增产迫在眉睫。2020年公司设计产能为50万吨，2021年则实现了翻番，目前，辽宁阜新、山东蓬莱、内蒙古兴安盟、张家口尚义基地设计产能分别为20万、50万、10万、20万吨，合计100万吨。

不同地区的生产基地针对的需求也不同。其中，辽宁阜新、内蒙古兴安盟、张家口尚义基地位于陆上风力资源集中区，主要负责周边项目的塔筒需求；山东蓬莱生产基地依靠显著的区位优势，建设多个大吨位泊位，节约运输成本并提升运输效率，有利于公司发展“两海”（海上风电+海外市场）战略。

产能规模的扩大使得公司盈利能力得到增强，2018-2020年塔筒单吨毛利分别为1395元、1835元、2025元，毛利率为20.36%、22.85%、25.45%。2021年钢材价格明显上涨的情况下，公司上半年塔筒毛利率仍维持在22.33%的较高水平，仍处于行业较为领先位置。其主要竞争对手天顺风能2018-2020年的毛利率分别为26.05%、26.34%、23.49%。

一位不愿透露姓名的行业资深分析师对第一财经称，在塔筒四大龙头（天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工）中，大金重工的经营能力较为突出，营收、毛利率等增速较快。尤其是2021年二季度，在行业普遍不景气的情况下，大金重工营收同比增长48.38%，归母净利润同比增 17.45%；而天顺风能营收同比下滑20.32%，归母净利润同比下滑26.53%。

挑战重重：市占率仅4%，风电平价压缩利润

①市占率仅4%，扩产成关键

塔筒行业技术壁垒较低，市场集中度也不高。

市占率久居行业第一的天顺风能2020年也仅占据10%的市场份额，泰胜风能、天能重工市占率均为6%，而大金重工市占率仅为4%。

大金重工市占率低或受产能拖累，2020年大金重工设计产能为50万吨，实际产量则为39.52万吨，远低于天顺风能的62万吨。

上述分析师认为，未来随着“清洁能源基地+海上风电基地”建设的开展，对塔筒性能要求更高，行业集中度有望提升，若企业想要提升市占率，扩大产能才是王道。

②海外业务或受运价影响

2020年，陆上风电抢装需求集中释放，短期内国内装机量将有所回落，海外业务占比高的企业或更能拉动业绩的增长。

2018-2020年，大金重工海外业务收入为2.36亿、7.79亿、6.04亿元，占营业收入的24.33%、46.18%、18.17%。公司在互动平台称，2020年国内风电行业抢装潮导致了出口比例有所降低，但在今年上半年已经有所回暖。今年上半年，公司实现出口收入4.45亿元，已达去年全年的73.68%，同比增长24%。

同时公司称，其分瓣塔产品已成为Vestas亚太区最大的供应商。

上述分析师对第一财经表示，今年由于航运价格高企，塔筒出口量或大幅减少。考虑到运输成本，在海外建厂的企业或更受益。

③海上风电毛利率更高，但仅占公司营收11%

2015-2020年，海上风电装机规模的复合增速为55.2%，远高于同期陆上风电的16%。

然而，大金重工似乎并没有赶上海上风电快速发展的步伐。

据各公司公开数据，相比2020年上半年新增订单12.27亿元，实现营收2.89亿元，占总营收的25.27%，毛利率高于陆上风电，且拥有高壁垒的导管架及海上升压站产品的泰胜风能，大金重工2020年上半年海上风电业务（包括辅机设备、塔筒及附属设备）仅实现营收1.26亿元，占总营收的11.24%。于2019年下半年收购德国库克斯港海上风电桩基生产基地的天顺风能海上业务也不如实力雄厚的泰胜风能。

④风电塔筒业务或遭不利冲击

一方面，风机大型化对零部件供应商而言或是利空。上述分析师认为，风机大型化直接压缩了塔筒的数量。例如100MW的项目此前所需20台5MW风机，大型化后可降至14台7MW风机，从而减少了6个塔筒基建成本。

另一方面，风电平价对零部件供应商亦有较大冲击。“当前的平价是压缩零部件等产业链厂商利润得到的，亏损的平价并不是真正的平价。”上述分析师说。

目前，塔筒企业正在积极拓展风叶、风电运营等业务弥补塔筒方面的不利影响。由于大金重工基本不存在有息负债，资产负债表具备较强的扩张能力，开展业务相比其他公司可能更为顺利。

文章作者

• 李泓霖

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