美国三季度经济有多难？亚特兰大联储：离萎缩或一步之遥

就在美国下周公布三季度国内生产总值（GDP）一读数据之前，亚特兰大联储19日更新了其最新预测数据，7-9月经济年化增速可能会骤降至0.5%，远低于二季度6.6%的增速，也低于目前华尔街约3.8%的预期。

高企的通胀、低迷的就业让不少人想起了上世纪70年代美国经历的滞胀期，物价压力正在打压美国家庭消费欲望，机构激辩经济放缓风险是否会持续恶化。

增速预期大幅下修

随着由德尔塔变异毒株引发的新一轮新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，各国经济增速三季度都面临下滑的风险。国际货币基金组织（IMF）本月初发布的经济展望报告，将2021年全球经济增速由上一次预期的6%下调至5.9%。在周三公布的最新GDPNow预测中，亚特兰大联储将其对2021年第三季度实际GDP增长的预测从上周的1.2%大幅下修至0.5%，远低于7月30日6.1%的预估。

第一财经记者注意到，分项指标中，除了政府开支和知识产权保护表现平稳以外，通胀、建筑开支和贸易成为了拖累经济的主要因素。

持续火热的房地产市场是抑制住宅投资的客观原因，美国8月单户住宅开工数连续第二个月下降，折合年率为108万套。成屋销售下降2%，至年化588万套。销售价格中位数同比上涨近15%，至35.67万美元。美国全国房地产协会表示，尽管购房人数有所下降，但潜在买家仍在寻找机会，更多是衡量他们的财务状况并等待更多的库存。

与此同时，受新冠疫情和供应限制的影响，美国贸易逆差随着进口增长持续扩大，本月初公布的数据显示，8月贸易逆差额环比飙升4.2%，达到733亿美元，创历史最高纪录，出口疲软和进口需求持续扩大成为拖累经济增速的重要因素。国际航运协会和其他运输业团体近日在致联合国联名信中表示，海运正面临前所未有的混乱，包括电子、食品、燃料和医疗用品等商品的运输将在全球范围内的延误并造成商品短缺。此外，消费者需求正在上升，运输延误的情况可能会恶化并持续到2022年。

事实上，进口需求增长背后是美国国内生产陷入困境，占到美国经济11%的制造业扩张持续放缓。9月份工业产出环比下降1.3%，为今年2月以来最大降幅，其中制造业产出下降了0.7%。由于半导体短缺，汽车和零部件生产下降了7.2%。根据美联储针对制造业的区域调查，过去几个月一直在削弱工业产出的供应链相关问题依然严重。企业和消费者的强劲需求使产量保持在较高水平，但这也导致了订单积压，因为制造商难以获得原材料和熟练劳动力。

作为美国经济的主要动能，消费端低迷的威胁更为致命。亚特兰大联储指出，结合美国人口普查局和美联储的最新数据，其对第三季度实际个人消费支出增长从预测的0.9%下降到0.4%，而对第三季度实际私人国内投资总额增长的预测从10.6%下降到8.4%。

滞胀是否到来

随着多家机构频繁下调增速预期，近期有关美国经济滞胀的讨论正在升温。上世纪70年代美国曾经理一段高通胀和经济增长停滞的时期，对决策者来说是一场噩梦，几乎没有办法在不损害经济的情况下控制失控的价格，最终时任美联储主席沃尔克被迫选择大幅加息。

如今在美联储和联邦政策向经济注入数万亿美元的刺激后，疫情和供应链瓶颈持续干扰就业市场和通胀，并威胁经济动能。美国9月新增就业岗位19.4万个，大幅不及市场预期，创年内新低。随着政府补充救济金到期和各类学校恢复线下教学，劳动力并未迅速回归。与此同时，数百万人提前退休也加剧了就业市场供需错配的风险。亚特兰大联储博斯蒂克指出就业市场依然处于“动荡”状态，劳动力结构是否会发生永久性变化值得考虑。

与此同时通胀持续高烧不退，9月美国消费者物价指数（CPI）同比增长5.4%，为2008年经济危机以来最高水平。消费者通胀预期正在水涨船高，纽约联储调查结果显示，对未来一年的通胀预期中值环比上升0.1%至5.3%，为连续第11个月录得增长，续创历史新高。除了商品、服务价格走高之外，企业在劳动力竞争中催生的薪资通胀也在新财报季中被多家企业所提及。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，供需失衡下原材料价格上涨及劳动力短缺的问题短期内似乎很难解决，这也就意味着通胀影响可能比预期要更长久，这一点也逐步在美联储内部达到共识。

不过目前的情况离50年前还有很大的距离，施罗斯伯格向第一财经记者分析道，一方面疫苗持续推广下通胀会随着未来疫情影响逐步减弱得到缓解，供应链瓶颈不太可能成为中长期的问题。如果美国政府新一轮大规模财政刺激计划能够落地，加之全球商业活动重启的推进，美国经济能够保持长期趋势线上。对于就业市场，他认为四季度劳动力增长有望回归正常，虽然近期美国多地爆发罢工浪潮，但整体看强度和趋势与20世纪70年代相差甚远，薪资和劳动力缺口将逐步找到平衡。

高盛上周末发布了一份题为“增长放缓的速度有多快？”的报告，研究了其自身预测与亚特兰大联储存在偏差的原因。该行认为，第三季度GDP增长率3.25%的预测是基于风险平衡测算的。该行GDPNow对贸易和投资预估过于悲观，模型没有完全捕捉到供应链瓶颈和港口拥堵对净进口的影响，而资本支出和建筑指标通常保持强劲。高盛随后提醒客户，虽然第三季度GDP可能是2021年的低点， “有信心”第四季度会有所回升，2022年也值得期待。

摩根士丹利则关注到了消费预期的降温。美国咨商会（Conference Board）调查显示，9月消费者信心指数跌至近七个月低点。未来6个月，消费者对买房和汽车、主要家用电器等高价商品的兴趣降低，消费者已变得更加谨慎，未来可能会进一步削减支出，威胁经济进一步回暖。大摩认为，美国家庭在疫情期间从政府获得的2万亿美元超额储蓄中只有三分之一流向了80%的底层。而低收入群体可能已经花掉了大部分“增量储蓄”，只有顶层20%的人留下了剩余的钱，这意味着超额储蓄支出可能无法明显带动消费增长。

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文章作者

樊志菁

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疫情复苏就业通胀滞胀美联储

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