专访IMF金融顾问兼货币与资本市场部主任：警惕主要央行货币政策突转

国际货币基金组织（IMF）金融顾问兼货币与资本市场部主任托拜厄斯·阿德里安（Tobias Adrian）近日在接受第一财经记者专访时表示，新冠肺炎疫情导致的供应链瓶颈、劳动力市场错配，恐将拖累通胀高企,且变得更为持久。

目前而言，发达经济体通胀预期锚定未变，为央行货币政策留出空间。与此相比，部分新兴市场经济体已被迫开始收紧货币政策立场。

阿德里安警告称，投资者需要密切关注相关数据并做好准备。一旦全球主要央行加快缩减资产购买计划或改变货币政策立场，恐将导致整体金融环境趋紧，甚至资本市场抛售。

以下为专访实录。

第一财经：当前阶段全球金融稳定面临的最大威胁为何？

阿德里安：疫情爆发至今的18个月，对于全球经济而言挑战巨大。为此，各地央行祭出大幅降息和一系列刺激政策，金融环境显著趋于宽松，使许多企业和地方政府在全球经济危机的背景下，依然得以获取融资。

现在的情况是，经济复苏企稳且通胀反弹。

一方面，部分通胀反弹是早有预期的——例如疫情期间，经济停摆导致的物价暴跌后逐步回升至正常水平。另一方面，部分国家的通胀上升幅度和持续时间已高于预期，部分新兴市场国家不得不开始收紧货币政策立场。

虽然，上述国家的金融环境趋紧，但全球金融环境仍维持宽松。

现在的问题是，全球主要央行是否会大幅缩减资产购买计划或改变货币政策立场，这或导致整体金融环境趋紧。并且，鉴于目前多种风险资产估值已经过高，恐将引发资本市场抛售。再者，全球债务占国内生产总值（GDP）比重已超100%，一旦高杠杆和加息同时发生，将不利于维持金融稳定。

第一财经：如何评估当前美德等主要发达经济体通胀高企的情况？

阿德里安：当前阶段，我们依然认为发达经济体的通胀高企是暂时性的，原因如下。

首先，是供应链紊乱。不论是在航运和大宗商品生产方面，都存在产能瓶颈，这在很大程度上与疫情后的重启相关。

其次，是劳动力市场错配。一方面，部分国家的就业率仍显著高于疫情前水平，另一方面，岗位空缺也居于历史高位，不同行业均出现不同程度的就业错配现象。上述情况可能导致薪资上涨压力加剧，甚至最终传导至通胀。不过，目前为止尚未观察到这一情况。

其三，是通胀预期的变化。目前，我们评估发达经济体的通胀预期锚定不变。然而，一旦出现通胀预期升高的情况，即投资者预期中期内通胀可能无法回归至央行的目标范畴，恐将引发货币政策立场快速收紧。

第一财经：供应链紊乱和劳动力市场错配持续时间已然长于原先预期。那么，哪些危险信号将暗示通胀预期的走高？

阿德里安：在此问题上，需要区分发达经济体和新兴市场和发展中经济体。

发达经济体央行享有很高的信誉度，投资者相信央行政策制定者将履行承诺并保持通胀可控，因此可以说，通胀预期很难受到动摇。

然而，在新兴市场和发展中经济体中，即使央行预期通胀高企是暂时的，投资者仍可能判断通常将持续更长的时间，从而推高通胀预期。因此，新兴市场央行需要在收紧货币政策上行动更敏捷。

新兴市场经济体的平均加息幅度已达到150个基点，预期未来会继续收紧货币政策，并将对其实体经济活动产生拖累。诚然，为了控制通胀、稳定通胀预期，这是新兴市场经济体需要付出的代价。

总体而言，全球金融环境仍保持宽松。但是，一旦主要央行收紧货币政策，可能导致全球金融环境趋紧。新兴市场经济体恐面临资本流动逆转的风险，由此引发的汇率贬值将令其面临进一步收紧货币政策的压力。

第一财经：若发达经济体通胀高企的情况长于预期，您认为投资者是否已准备好应对随之可能产生的风险？

阿德里安：投资者已经在行动。流入美国通胀保值债券（Treasury Inflation Protected Securities）的资金在过去1年内维持历史高位，对通胀的担忧也体现在期货市场上。

第一财经：最新发布的《全球金融稳定报告》认为，投资者对经济前景的担忧日益上升，乐观情绪在一定程度上有所消退。与此同时，欧美主要市场估值接近历史高位，比特币重回6万美元附近。上述资产价格是否可持续？

阿德里安：资产估值偏高及其未来走向是很难预测的。估值过高的情况或许可以继续维持，但同时面临巨大不确定性。目前而言，疫情、通胀和政策走向都存在不确定性，从而加剧全球经济前景的不确定性，不能排除资产价格面临调整。

第一财经：您如何评估中国的金融稳定情况？包括，近期房地产行业资产出现的波动。

阿德里安：作为中国经济的支柱产业之一，房地产行业的发展也伴随着高杠杆的问题。我们已经看到中国政府在去杠杆问题上的行动。IMF相信，中国政府有能力解决在去杠杆过程中引发的一些波动。在此期间，监管机构要与市场保持良好沟通，从而避免其他地产企业受到波及、行业信心和相关资产价格受到动摇。

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文章作者

葛唯尔

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货币政策发达经济体IMF通胀

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