全球风险资产大跌，节后中国股、债、汇怎么走？

在中秋小长假期间，中国市场地产板块波动、美联储议息临近等因素引发风险资产大跌。

本周一（9月20日），恒大集团港股一度暴跌近20%，收盘跌超10%，恒生指数收盘跌3.3%，连带着富时中国A50股指期货大幅下跌；美国标普500指数大跌1.7%，近一年来流动性充裕的美股鲜少出现高于1%的跌幅；避险货币美元和瑞郎吸引了避险资金成为最强货币；美元指数一举突破93大关，到达3月高点，离岸人民币一度跌幅扩大至400点，逼近6.48附近；大宗商品普遍走弱。

不过，周二（9月21日）市场企稳反弹，美股股指期货涨幅扩至1%附近，恒指小幅反弹近0.5%。接受第一财经记者采访的中外资机构交易人士认为，节后开盘，境内股、债、汇市场可能承压，9月23日恒大合计1.195亿美元的美元、人民币债券利息兑付将引发关注，此次大跌导致部分市场或标的被错杀。此外，市场也格外关注北京时间周四凌晨美联储的利率决议，届时美联储将更新经济展望。

节中全球风险资产大跌

周一（9月20日）是日本、中国和韩国的公共假日，仍在交易的境外市场剧烈波动。恒大股价周一跌幅高达10.24%，今年迄今累计下跌超80%。恒生指数表现最差，周一跌幅3.3%，成为年内最差的交易日。

港股下跌最多的行业是地产和金融，核心原因是相关风险事件发酵以及对房地产企业流动性的担忧。避险情绪瞬间传导至全球市场，美国期货市场周一开盘走低。

由于港股和美元债市场的国际投资者占比很高，资金进出较为剧烈，导致节中市场波动较大。

“内、外资对近期风险资产的解读区别较大，例如某外资重仓的银行股在周一大跌近10%，但其实该行表内贷款中对某开发商的贷款余额几乎为零（表外理财不详），这可能更多是因为外资恐慌所致。”招商证券银行首席分析师廖志明在电话会上提及。

美元债市场的剧烈波动也体现了外资的情绪。晨星（Morningstar Direct）的数据显示，国际资管巨头瑞银、汇丰和贝莱德一直在加码恒大债券。“鉴于息差不断扩大和估值差具有吸引力，我们看到一些基金在2021年7月至8月期间加码了中国恒大债券。”晨星基金经理研究分析师Patrick Ge对第一财经记者表示，但就目前而言，债券经理对逢低买入的态度不一，不少机构此前开始清理敞口，加剧了市场波动。

具体而言，贝莱德于今年1至8月期间，净增加3130万份由恒大发行的债券，但基于债券的市场价值下降，该债券在投资组合的占比反而下降。贝莱德的恒大资产占投资组合约1%；汇丰于1月至7日期间，新增逾40%恒大债券，但占投资组合的比例却降至1.22%（因市值收缩）；截至今年5月，瑞银亚洲高息债券基金将恒大的敞口降低了0.09个百分点，但今年前5个月持有的债券份额仍上升25%。

此外，多位交易员对记者表示，美股的罕见大跌更多是像市场在找理由回调。“在过去10个多月中，标普500指数连一次5%程度的小幅回调都未曾经历，而历史平均水平约为每年3次。从技术面交易员的角度来看，也就是标普500指数在过去10个月里每次回落至50天均线时，都会立即获支撑并反弹至新高。”嘉盛集团资深分析师佩里（Joe Perry）对记者称。

他称，“如果问去年股指给投资者留下了什么教训，那就是‘逢低买入’绝对是一种万无一失的交易良策。目前，倾向看涨的交易员可以考虑当前水平附近买入机会，并于50天均线下方设置一个紧密的止损点，以股指攻入新高作为目标，从而获得一个强劲的风险回报比，市场目前的恐慌情绪并未失控。”9月21日，美股期货出现反弹。

境内股、债市场影响可控

受境外大跌的影响，机构预计A股可能低开，但整体波动幅度和冲击可能小于离岸市场。

“由于互联网、游戏、教育板块集中在港股市场，近期相关板块本来已受到较大冲击而导致市场情绪敏感，加之国际投资者在港股市场较为集中，因此境外市场很容易出现大幅波动。”招商证券首席策略师张夏表示，相比之下，A股市场对相关板块敞口较小。早在8月，摩根士丹利就提出，目前相对于离岸市场，转为超配A股，其中例如半导体本地化、碳中和等受到政策支持的板块更为集中。

廖志明表示，离岸市场对于近期风险事件的反应过度。就银行而言，对于地产的敞口主要是三部分——房地产开发贷款和个人按揭贷款、债券投资、非标资产（例如信托产品）。其中，在房价大体平稳的背景下，按揭贷款风险很小，近几年严控的开发贷余额的整体占比较低且抵押物充足，即便开发商破产，相关抵押物的变现能力仍较好，银行还可引入其他开发商来继续开发并出售房产；就银行自营债券而言，目前持仓主要以地方政府债券为主，信用债占比不到10%，地产债占总体的比例则更低；表外理财资金对于地产债和非标的敞口可能更大一些，尤其是股份行。此外，银行代销的信托产品等可能涉及地产资产，例如，涉及地产项目前端融资的部分可能存在抵押物不足的情况，需要关注后续的信用风险。

对于市场更为关注的年底会否出现信用收缩，中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，信用收缩的源头主要有几个方面：一是货币供给增速从去年11月以来一直下行，社融增速从去年10月的13.7%下降到上个月的10.3%，M2、信贷增速都在下行，第四季度货币扩张的可能性并不大；二是关注风险事件会否带来宏观上的流动性紧张。

更多机构认为，目前涉房负债约60万亿元（包含个人房贷、开发贷、境内外发债），其中开发贷和境内发债都是负增长，如果政策要维持中性或托底，四季度和明年上半年可能会出现开发贷和境内发债边际增长的情况。此外，市场对于定向降准的预期仍然存在，因而境内债市情绪并不悲观。

瑞银证券中国利率市场策略分析师夏愔愔对记者表示，四季度利率债供给压力将增加，预计央行仍会灵活调节，在政府债券发行过于集中时对资金面给予一定支持，DR007没有太大上行风险，仍会围绕央行7天逆回购利率窄幅波动。“四季度MLF到期量2.45万亿元，我们预计央行有可能会再度降准来进行一部分对冲。”

人民币波动率将攀升

节日期间，由于避险情绪助推美元指数重回年初高点，离岸人民币小幅走贬。截至北京时间9月21日21:16，美元/离岸人民币报6.4815，在岸人民币周三开盘大概率走贬。

近几个月来，美元对人民币一直处于6.4～6.5的窄幅波动区间，市场异常平静，此前1年隐含波动率跌到5以下的低水平。“不论后续汇率如何走，更为确定的是，当波动率低到一定程度时，后期放大的概率就会变得很大。”交通银行总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对记者表示，“我们观察了四个不同期限的波动率，包括涨跌幅和振幅，近期基本上都到了低点的阈值。根据过去经验，未来3个月内上下波动3%～4%的概率非常大。”

朱延桦表示，“目前，就外部而言，人民币波动的变量包括美国存在债务上限问题，欧、美两家央行缩表的进程，疫情控制效果，经济复苏的快慢等，这些变量的变化会导致汇率上下波动。假如突然某几个问题的较量结果排列的方向一致，市场连续倒向一边，市场就会实现突破。”

本周四的美联储议息会议将更大程度上影响汇率的走向。佩里对记者称，“鲍威尔此前清楚地阐明美联储需要看到就业市场持续改善，而近期的非农数据表明这一目标尚未达到，因此美联储将会按兵不动。但此次议息会议期间，美联储将发布新的经济展望概述，这将为市场提供一个观察美联储如何评估经济发展的窗口。目前，交易员们更关注11月和12月的议息会议，届时美联储可能真正宣布缩表时间表。”

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文章作者

周艾琳

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房地产恒大港股美股大跌违约

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