站在十字路口的央行：发展中经济体率先加息后，发达经济体会跟进吗？

尽管“德尔塔”变异毒株蔓延正在阻碍全球经济回暖，近十个月来疫苗的推广对各国商业活动复苏的提振，叠加通胀压力高企或许意味着抗疫期间实施的超宽松货币政策需要进行重新评估。

最先行动的是新兴市场国家，它们正在承受物价上涨带来的货币波动及资本外流压力，同时发达国家政策转向的预期也在升温。

发达经济体鹰派抬头

本周，市场可能会看到第一个加息的发达国家央行。在8月议息会议上挪威央行指出，尽管最近感染率有所上升，但这不会改变原定的加息计划。“在委员会目前对前景和风险平衡的评估中，政策利率最有可能在9月份有所调整。”挪威银行行长奥尔森（Oeystein Olsen）在决议声明中表示。截至上周，挪威完成疫苗接种比例达到64%，大部分疫情限制令已被撤销。8月挪威通胀率达到3.4%，高于央行设定的2.5%目标。

新西兰联储或将紧随其后，受到突发疫情影响，该行紧急推迟了8月的加息计划。第一财经记者注意到，虽然地区封锁措施并未完全解除，新西兰疫情已经初步控制在奥克兰地区，当地每日新增确诊病例已经控制在20例以下。16日新西兰统计局公布的数据显示，该国第二季度经济环比增长2.8%且远超预期，强化了复苏前景。结合新西兰联储在上一份声明中提及未来将进一步降低货币刺激水平，以稳定通胀预期并继续为最大限度的可持续就业做出贡献。如果疫情防控形势进一步改善，新西兰料将在11月24日宣布加息。

澳大利亚、加拿大和欧元区已经或即将开始缩减资产购买计划，但加息前景依然遥远。澳大利亚联储在本月7日的议息会议上宣布将购债规模从每周50亿澳元缩减至40亿澳元，并至少持续到2022年2月中旬，同时预计加息的条件最早要到2024年才可能出现。虽然受到疫情和复苏放缓压力，澳大利亚联储主席洛威预测，一旦疫苗接种率上升和限制措施放宽，澳经济将出现反弹。

疫情反复令加拿大经济二季度意外萎缩1.1%，这暂时放缓了该国收紧货币政策的步伐，此前加拿大央行已将资产购买计划从50亿加元缩减至20亿加元。结合严峻的防疫形势，加央行9月决定维持现有刺激政策，并承诺未来将先加息后缩表，在加息前仍将持续通过购债来保持流动性。由于汽油价格上涨和住房相关费用上涨，加拿大8月份CPI年率达到4.1%，创近20年来的最高水平。主要反对党保守党领袖奥图尔（Erin O'Toole）指责现总理特鲁多（Justin Trudeau）正在让加拿大人经历一场生存负担危机。荷兰国际银行报告称，加拿大火热的房地产市场引发了泡沫的担忧，且通胀持续高于加央行目标。有充分理由认为加央行在10月份将再次放缓购债速度，购债规模由每周20亿加元降至每周10亿加元。

持续复苏的经济让欧盟在宽松政策的前进道路上“轻踩刹车”。面对包括德国央行行长魏德曼、奥地利央行行长霍尔茨曼等鹰派施压，欧央行本月宣布将放缓第四季度的紧急抗疫购债计划（PEPP）购债速度。欧元区CPI 8月同比增长3.0%，剔除能源和食品等波动性项目的核心CPI同比上涨1.6%，创2012年以来新高。欧央行行长拉加德在发布会上透露，政策委员会将为未来调整刺激计划做准备，但离最终结束购债、加息还有很长的路要走。

相比之下，本周美联储议息会议看点不少。美联储主席鲍威尔在上月的杰克逊霍尔央行年会中表示，如果经济发展大体上如预期的那样，今年开始降低资产购买的速度可能是合适的。 OANDA高级市场分析师莫亚（Ed Moya）发布报告分析称，近期数据似乎显示美国经济顶住了“德尔塔”变异毒株的冲击，联邦公开市场委员会（FOMC）可能会再次重申年内减码的立场，并暗示步伐不会很快。如果接下来宏观指标继续保持健康增长，将为11月公布具体计划铺平道路。

与其他发达经济体相比，日本央行的宽松政策依然稳固。机构普遍预期，本周其利率决议将继续维持利率不变，同时现有刺激计划不会发生变化。随着日本首相菅义伟宣布不再参加本月末的自民党新总裁选举，现在市场的焦点转向下一任首相人选，面对严峻的疫情传播现状，市场人士和投资者正在评估新首相推出新一轮刺激方案的可能性。

新兴市场严阵以待

相较于发达国家，新兴市场的加息潮已经在亚洲、中东欧和拉美经济体集中出现。2013年，时任美联储主席伯南克暗示缩减购债引发了“缩减恐慌”(Taper Tantrum)，一度对发展中国家造成巨大冲击，通胀压力、汇率高估和巨额经常账户赤字等负面因素引发了资本市场动荡，这一次不少国家选择先发制人。加拿大皇家银行经济学家克莱尔·梵（Clare Fan）此前在接受第一财经记者采访时指出，新兴经济体往往有大量以美元等主要储备货币计价的债务，这就是为什么它们更关注相对通胀预期引发的汇率和资本流动波动，而且比一些发达市场央行反应更快。

8月26日，韩国央行宣布加息25个基点，成为新冠肺炎疫情爆发以来首个加息的亚洲主要新兴经济体。数据显示，韩国二季度GDP增长5.9%，创近10年最快增速，新一轮买房热潮令韩国家庭债务飙升，引发了外界对金融稳定的担忧。韩国央行9月9日向国会提交《货币信用政策》报告显示，加息0.25%还将令家庭负债增幅和房价增幅分别下降0.4%和0.25%，提高基准利率将有助于减少家庭债务增长。

随着疫苗接种率上升和封锁措施放松，中东欧经济的复苏也从二季度开始加速。随之而来的通胀压力已经促使捷克央行在今夏两次加息，匈牙利央行在8月24日宣布了年内第三次加息。预计两家央行接下来将实施更多的紧缩政策。外媒称，捷克正在考虑超过25个基点的加息，该国8月CPI同比增速达到4.1%，远高于欧元区3%的水平。

俄罗斯央行今年已经五次加息，并表示未来几个月可能还会有更多的加息。8月俄罗斯通胀率高达6.8%，远高于央行4%的目标，俄罗斯央行行长纳比乌利纳（Elvira Nabiullina）表示，国内的通胀压力不是暂时的，强调对后续政策会议继续加息抱有开放态度。

拉美经济体中，包括巴西、墨西哥、智利、乌拉圭、巴拉圭在内的多国进入加息周期。本周巴西央行将召开议息会议，在上月的决议声明中，巴西央行称目前基准情景和风险平衡表明，政策利率将在适当情况下收紧至高于中性水平（6%~7%）的位置。机构普遍预计，此次巴西央行会将基准利率上调100个基点至6.25%，这也是连续第五次加息。

目前困扰拉美最大经济体的问题同样是物价压力，该国国内涨价潮始于去年年底，当时国际市场对巴西农产品出口的需求强劲推高了作物价格，同时部分地区遭遇异常旱情导致水电厂发电量萎缩，迫使电力公司启动高成本燃料发电厂，民用电价水涨船高。7月开始自北向南的数轮寒流对咖啡豆、橙子等产区作物生产造成影响，进一步推高了商品价格。世界银行经济学家预测2021年底巴西利率中值为7%。

土耳其的情况略显特殊，该国央行行长今年经历了更迭，总统埃尔多安8月以来频繁敦促土央行降息，称高利率会带来更高的通胀。8月土耳其CPI已经升至19.25%，高于19%的一周回购利率，按照现任央行行长卡夫乔格鲁（Sahap Kavcioglu）此前的说法，他将把政策利率保持在通胀之上，但考虑到政府压力，加息决定并非易事。不少机构认为，本周土耳其将连续第六个月维持利率不变，等待通胀压力回落后启动降息。

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文章作者

樊志菁

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疫情复苏通胀资产购买新兴市场央行紧缩

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