从2017年首发A股私募基金，到2023年4月3日首发公募基金，国际资管巨头富达国际的内地之旅走了近6年。而作为2004年最早布局A股的一批QFII（合格境外机构投资者）之一，富达以离岸基金身份布局A股则走过了近19年。

近20年间，全球格局发生了天翻地覆的变化，“中国股市已在国际旗舰指数中占据越来越高的比例，尤其对于新兴市场、亚洲投资者而言，不布局中国市场是很难的，中国经济周期的上下起伏也会对东南亚、北亚国家带来深远的影响。”富达基金管理（中国）有限公司权益研究负责人宁静日前在接受第一财经记者独家采访时表示。在她看来，消费复苏仍没走完，经历了疫情过后消费拉动的反弹，未来的可持续性取决于企业的资本开支能否攀升，而这则更多取决于地产产业链的复苏情况。

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（摄影记者：吴军）

宁静于2013年加入富达，拥有21年投资经验，此前任职AIG中国股票主管、贝莱德中国基金基金经理。她是一位价值风格投资者，也是少数在离岸市场管理中国主题基金超过15年的基金经理。然而，即使是国际巨头，转战内地市场也并不容易，面对轮动更快、更熟悉本地市场的公私募基金，如何吸引内地投资者是一大课题。

从QFII到内地公募

海通报告数据显示，富达国际中国股票投资总市值约3125.01亿元，持仓规模在本土公募行业中位列第2（截至2022年12月2日）。

在离岸市场，富达国际拥有5只中国主题市场的主动权益产品，中国消费基金和中国焦点基金在527只公募基金中的规模排名分别为第1和第3（后者曾由宁静管理），首只主投中国市场的产品大中华基金已运作超31年。

早年富达面对的是希望布局中国市场的国际投资者，如今的公募基金则面向内地零售和机构投资者，这也意味着新的本地化挑战。一般而言，海外的客户投资期限更长、基金换手率更低、对基金经理的考核周期更长，而内地基金市场则“卷”得多，近年来，经济、政策环境日趋复杂，市场不断分层，需要充分本地化的投研布局才能获得超额收益。

“中国不是我们进入的第一个海外市场。早年我们进入过印度、东南亚、拉美，之前的二三十年进入日本，每一个地区对我们而言都是一个全新的市场，都有自身的特性，中国市场也有它非常典型的本土化特征，都需要抱着虚心学习的态度。”宁静表示，尽管市场充斥着噪音，但国际机构不可能不配置中国市场，尤其是考虑到中国的溢出效应。

事实上，在MSCI纳入A股后，虽然中国股票（包括离岸）在全球指数中占比仍然较低，但在MSCI新兴市场指数中的权重已增至40%左右。这也意味着追踪指数的新兴市场基金必须配置中国。

宁静也表示，“A股市场现在已经分层了，市场越来越多元化，哪怕在市场相对不好的情况下，也有管理人业绩优秀，分化非常严重。因此，我时常和海外客户说，不应该总认为中国市场就是一个“trade”（交易），即经济好了（高beta）就买，不好就卖。”在她看来，宏观观点固然重要，但更深入研究微观市场并坚持自己的风格，亦非常关键。

正因为环境越发复杂，目前更多布局中国资产的所有者希望将资金委托给更具本地视野的管理人。例如富达、贝莱德、路博迈等国际巨头斥巨资在中国本地设立公募基金。事实上，他们员工中的外籍人士并不占多数，更多是从本地机构招聘的投研团队。例如，富达上海办公室的第一个分析员入职已超过11年。

关注企业资本开支

早前，外界一度对外资会否继续配置中国持观望态度，但宁静表示，富达国际的CIO从去年11月就表示应该重新开始看多中国。

中国自去年12月调整疫情防控政策，“重启交易”下，国际对冲基金等资金疯狂涌入，MSCI中国指数相较去年低点反弹近59%。不过，今年2月以来，在获利了结的驱动下，该指数一度回调近20%。市场最为关心的是，期待复苏信号更为明确的长线外资究竟何时愿意加大对中国的布局。

经历了阶段性的反弹，宁静表示，“就今年而言，我们仍然认为，中国还是一个比较好的相对收益配置标的。特别是在最近海外市场波动性攀升之际，北向资金的流入是非常强劲的，人民币汇率亦相对稳定。”

3月（截至上周收盘），北上资金合计净买入逾354亿元，累计净买入连创历史新高，年初以来净流入量已超1800亿元。即使在欧美银行业危机之际，加仓资金不减反增。上周，北上资金净买入104.64亿元，连续第3周加仓A股超百亿元。4月A股走出“开门红”，出现今年最大成交量1.25万亿元。

宁静认为，消费复苏的故事还没讲完，“今年的消费复苏一定是从基于场景的复苏方式（旅游、婚庆等），慢慢演进为基于长期生活方式的消费复苏，比如改善性购车、购房、装修等。参照其他国家的经验，疫情过后的信心复苏都是一个过程。”她也认为，今年的复苏需要观察三个周期，除了前期由疫情后消费复苏驱动的反弹，中期一定要看房地产，最后到年底时则要看企业的资本开支能否受到拉动。整体来说，地产带动的产业链复苏是最为关键的。

此外，宁静预计，2023年成长、价值风格的表现将相对平衡。她也建议，无论是价值还是成长型投资选手，风格都不应该大幅漂移。“也正因为公司在2020年价值风格失宠时很好地保护了我们，我们才能在过去两年价值风格重新回归之时，为公司带来优良的业绩。”