世界快讯:钟正生:弱需求驱动油价创年内新低

11月以来,国际油价持续下行,上周创下年内新低。


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首先,针对俄罗斯原油出口的“限价令”正式实施,加剧油价波动。今年9月,七国集团(G7)财长达成协议,将对俄罗斯出口原油实施限价。12月5日,欧盟和G7等针对俄罗斯海运出口原油设置价格上限机制正式生效,价格上限为60美元/桶。如果俄罗斯出口原油价格超过设置的价格上限,将禁止欧盟企业为俄罗斯原油运输提供保险、金融等服务。俄罗斯方面之后表示,俄罗斯将不会供应石油给支持对俄石油限价的国家。因此,在俄原油被限价后,国际原油市场供给端将面临更大压力。

目前“限价令”的影响颇有争议,实际影响仍需观察。一方面,市场或有理由担心俄罗斯主动减产,加剧全球石油供给的稀缺性,向发动制裁的西方国家施压,这可能带来油价上行压力。另一方面,不少市场预测认为,60美元/桶对俄罗斯而言或是一个比较“舒服”的油价水平。IMF(国际货币基金组织)2021年预测俄罗斯盈亏平衡油价仅30~40美元/桶;标普全球预测,2021年俄罗斯盈亏平衡油价为69美元/桶,而2018~2019年平均为52美元/桶。综合来看,当前油价可能不会过度抑制俄罗斯产油的积极性。而一定程度的限价,或也有助于市场快速消化前期有关地缘博弈的油价“泡沫”,促使国际油价从一个更为合理的水平“再出发”。这也解释了“限价令”短期对油价的抑制效果。

其次,近期油价显著向下调整反映了市场对需求的悲观预期。截至12月6日当周,WTI原油非商业净多头(多头-空头)持仓数量较一个月前已减少4.3万张,至23.2万张,基本处于2016年以来最低水平。

市场对美联储加息预期保持高位,美国经济“硬着陆”风险有增无减。一方面,市场预计美联储在12月14日议息会议上加息75BP的概率为21.8%,较一个月以前提升了7.2个百分点,而对于终端利率的预期已经达到5%左右。12月5日,有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos撰文称,美联储官员已暗示,计划将基准利率上调0.5个百分点,且劳动密集型服务业的工资大幅增长或通胀上升,可能促使更多决策者支持明年将基准利率提高到5%以上。

另一方面,中短端美债收益率仍处高位,11月下旬以来,6个月、1年期美债收益率高位企稳,而2年期美债收益率同样处于高位,这亦反映出市场对于美联储的加息预期并未明显降温。特别是,10年与2年期美债利差倒挂幅度达到84BP,10年与3个月期美债利差倒挂程度亦达到87BP,均创下了新高,亦折射出市场对美国经济衰退的预期似乎更加明显。

在高通胀、供给冲击、货币紧缩等多重扰动下,全球经济增长前景越发黯淡,削弱国际原油的需求前景。经合组织11月预测显示,2023年全球经济增速将下滑至2.2%,低于2022年3.1%的增速。其中,美国经济增速将从2022年的1.8%降至2023年的0.5%,而欧元区将从3.3%降至0.5%。另外,国际评级机构惠誉在12月5日发布的《全球经济展望》报告中也下调了对2023年全球经济增速预期,预计2023年全球经济增速为1.4%,低于其9月时预测的1.7%,而美国、欧元区将分别从今年底、明年中步入衰退。OPEC在11月月度报告中,将2023年的石油需求增长下调至224万桶/日,较上月预期减少10万桶/日。美国能源信息署发布的短期能源展望报告,将2023年全球原油需求增速预期下调至100万桶/日,同时下调了今年及明年的原油价格预期。

然而,当前市场可能充分关注需求下滑的影响,却一定程度上忽略了石油供给的紧张与弹性。

一方面,美国原油产能恢复缓慢,使得原油市场供给更为紧张。根据美国能源部发布的数据,截至12月2日当周,美国原油产量为1220万桶/天,仅恢复至疫情前93%左右的水平。尤其是今年8月以来,美国原油产能恢复出现停滞,这使得原油市场供给更为紧张。

另一方面,OPEC+仍坚持减产,且未来有望采取进一步行动保护油价。今年8月以来,OPEC相继上演“象征性增产”与减产,显著增加了产油决策的灵活性,使油价在美联储强力紧缩的背景下仍保持高位波动。10月5日,OPEC+会议决定减产200万桶/日。而在12月4日召开的OPEC+部长级会议上,OPEC+宣布维持原油生产配额不变,即继续减产原油200万桶/日直至2023年底。展望未来,倘若石油需求切实下滑,OPEC有望采取更积极的行动,阻止油价过快降温。

此外,虽然美联储紧缩的终点尚不明确,但随着经济下行与通胀降温,美联储政策取向需要由紧转松。往后看,当前处于高位的美元指数仍有下跌空间,这也可能成为油价下跌的阻碍之一。

(钟正生系平安证券首席经济学家)

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